华孚色纺年报点评:控费能力出色,业绩快速增长

事件:2015年公司实现营业收入68.04亿,较上年增长10.94%;归属于母公司净利润3.35亿元,同比增幅99.40%;扣除非经净利润2.01亿元,同比增长602.25%;EPS为0.40元,同比增长100%。拟每10股派发现金1元(税前), ROE为9.46%。

控费能力出色,业绩快速增长。公司纱线业务销售总量基本与去年持平,但毛利率有显著提升,前两年基本维持在12.3%左右的水平,今年纱线毛利率提升1.2个百分点至13.58%,这与公司2015年加大了童装等高附加值产品结构相关,我们预计在印染费用及环保要求不断提升的环境下,色纺产品附加值还将进一步体现,有助于打开公司后续利润空间。期间费用率整体下降4.42%,净利率提升至5%,近几年行业低迷期公司积极降本增效并不断提升产业信息化和自动化,实施“机器换人”,精细化管理效果明显,ROE水平自2012年以来持续提升。随着棉花抛储时间节点的临近,我们认为短期压制棉花价格的因素有望逐步明朗化,棉花价格在2016年有望趋稳定,同时棉花价格内外价差的缩减以及人民币贬值预期将有助于提升公司竞争力,公司未来稳健成长可期。

产销率提升,产能扩张将有助收入提升。公司目前总产能在135万锭左右,市场占有率为40%左右,2015年产销率超过100%,市场需求较为稳定且有上升的迹象。定增达产后,公司在新疆地区的产能两年内将达到60万锭,未来有望达到100万锭左右,越南地区产能将达到20万锭以上的产能。公司总体产能的稳步扩张将带动收入提升,且公司在新疆地区的产能扩张速度更为迅速,这块带来的补贴收入亦将持续上升。 供应链整合序幕拉开,制造商向运营商转变。基于业务转型的需要,公司去年成立了华孚网链投资有限公司。近期华孚网链在上下游供应链布局明显加速,上游方面华孚网链牵手新疆国资收购了四县公司、整改阿克苏站以及受让了新疆棉花交易市场,拥有了棉花交易平台;下游方面在金华成立了电商产业园,聚焦服装类的电商平台,为公司全产业链的互联网+布局提供重要支撑。我们预计这些只是华孚通过互联网平台贯穿上下游的初步尝试,公司未来还将持续进行全产业布局,并且积极融入垂直整合电商平台,形成柔性供应链垂直社交生态圈。公司的市场定位将从制造商逐渐向时装行业的运营商逐步转变。

维持“强烈推荐”评级。根据最新的产销量情况,我们预计2016到2018年EPS分别为0.48元、0.57元和0.66元,目前股价对应的PE分别为22倍、19倍和16倍,基于谨慎性原则,预测业绩并未考虑华孚网链的业绩贡献以及目前1530亩可变现土地储备的贡献。综合来看,公司作为色纺行业龙头,管理优秀且控费能力稳定,未来业绩有望持续提升。目前公司估值优势明显,从市场交易角度来看,员工持股计划及定增底价给予了较高的安全垫,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)棉价下跌超预期;2)库存风险;3)定增不达预期;4)系统性风险。