顺鑫农业:主业集中趋势进一步明确

1.事件

公司公布2015年度报告。报告期内,公司共实现营业收入96.37亿元,同比增长1.65%;实现营业利润5.57亿元,比上年同期增长3.59%;实现归属于上市公司股东的净利润3.76亿元,比上年同期增长4.70%。同时向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

2.我们的分析与判断

(一)酒肉双主业进一步突出

2015年公司酒肉双主业共同发展规划进一步显效。其中2015年公司白酒业务实现收入46.48亿元,同比增长12.81%,在整体营收占比中提升4.77pct至48.23%;猪肉产业链实现收入27.24亿元,同比增长4.38%,占整体营收的比例为28.27%,提升0.73pct。

两项业务分别贡献公司毛利的80.35%和5.64%,集中度较2014年继续提升。

同时,2015年公司处置了顺鑫国际种业公司顺鑫国际电子商务公司两家子公司以及种业、农业技术开发、以及供热中心及配套等相关资产,集中主业的计划得到了良好的执行。2016年房地产、水利等业务的继续剥离值得期待,这有利于公司估值由多元业务向二元业务的回归,提升估值溢价。

(二)费用投入与毛利率双升

在费用投入方面,公司销售、管理和财务费用均出现了不同程度的增长,费用率也有所提升。其中2015年公司销售费用同比增长24.95%,销售费用率升至11.82%,这主要来自广告费和业务费的大幅增长,其中广告费同比增长28.73%,业务费同比增长31.84%,可见公司本年度在品牌的全国化扩张和宣传上提升了力度,同时管理费用同比增长了15.46%,管理费用率提升至6.70%率,这当中宣传费用翻倍增长,增幅最为明显。财务费用升幅相对较小。而在另一方面,公司的毛利率提升明显至37.28%,这主要来源于公司白酒业务通过结构调整后盈利能力的提升以及房地产业务成本的下降有关。

(三)继续关注双主业发展及冗余业务剥离

在白酒业务上,牛栏山作为相对强势的品牌拉力型白酒,有望抢占扩张先机,加快“2(北京+天津)+6(山东、山西、河南、河北、辽宁、内蒙)+2(长江三角洲、珠江三角洲)”亿元板块战略区域的布局、培养与渗透,预计未来两年公司白酒业务销售收入保持12%以上的增长。肉制品加工产业链随着养殖景气度上升和升级肉制品产能,盈利能力有望大幅提高。小店”牌种猪在行业内已具有较高的市场地位。鹏程食品是北京市最大的安全猪肉生产基地之一,单厂屠宰量居同行业前列。公司充分利用“种猪繁育—商品猪养殖—生猪屠宰—肉食品加工—冷链物流”完整产业链的优势,制定最佳屠宰加工量、利用冷库逆周期操作,从而抑制成本波动对盈利水平所造成的影响。

同时公司房地产业务的剥离有望在2016年继续推进,提升公司估值和盈利能力。

3.投资建议

关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将向白酒和肉类产业链集中,增强主业盈利能力,我们认为将有效提升估值水平,带来业绩和估值的双重提升,即“戴维斯双击”。另公司剥离房地产业务进程加快,更有益于提高酒肉业务长期盈利能力。

按最新股本计算2016-17年EPS分别为0.78、1.05元/股,对应PE分别为27倍、20倍,维持“推荐”评级。