森马服饰15年报点评:稳健成长股,高现金分红标的

事件:2015年公司实现收入94.5亿元,同比增长16.1%,归属母公司净利润13.5亿元,同比增长23.5%,扣非净利润12.7亿元,同比增长25.3%,EPS为0.5元。公司拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。

供应链整合下,休闲及童装并驾齐驱。公司旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。2015年休闲服饰同比增速16.05%,儿童服装同比增速24.81%,毛利率分别为35.64%和41.09%。休闲服饰一块业务通过完善供应链加强供应商筛选并且通过大力发展电商渠道消化库存,渠道库存压力大大降低,目前拥有门店3477家。我们更看好儿童服装业务的成长性,目前巴拉巴拉品牌渠道总数超过3800家,市场占有率居行业首位,目前80后父母一代家庭基本都是“四个老人+一对夫妻”的标配,随着居民收入的增长以及“毒奶粉”“毒衣服”事件的爆发,儿童服装更注重品牌的选择,品牌溢价能力持续向好。

现金流充沛,股权转让有助于降低投资风险。公司2015年年底现金账面余额25.44亿元,现金流充沛且资产负债率20%左右偏低,今年有望在跨境电商、物流等方面深化布局产业链。今年公司将购买的睿稚集团持有的育翰(上海)信息技术有限公司股权卖给森马集团。育翰上海旗下拥有两大早教品牌--FasTracKids(天才宝贝)和FasTracEnglish(小小地球),根据公开资料天才宝贝的净利率只有7%,因此本次股权转让给集团对于公司来说降低了投资风险带来的影响,目前集团在儿童产业方面积极布局,包括梦多多小镇等,集团目标是从儿童产业提供商向儿童产业综合服务商转型,因此股权转让更有利集团发挥协同效应。

持续高现金分红。公司自上市以来持续高现金分红,上市以来累计现金分红占到累计实现净利润比例超过50%,2011年以来的股息支付率分别为54.76%、88.06%、74.28%和61.32%。

稳健成长,给予“推荐“评级。休闲服饰业务还是保持10%左右的增速,童装给予25%左右的复合增长率,在此假设条件下,预计 2016-2018年的EPS分别为0.60元、0.71元和0.85元,目前股价对应PE分别为17.8倍、15.09倍和12.61倍左右,估值优势明显,给予“推荐”评级。

风险提示:1)宏观经济下行风险加大给公司带来的库存风险;2)儿童服装竞争激烈超预期;3)市场系统性风险