天山股份:业绩转亏,长期视角看好疆内需求

报告期内业绩转亏,EPS-0.6元

2015年1-12月公司实现营业收入50.5亿元,同比下降22.9%,归属上市公司股东净利润-5.3亿元,亏损扩大,每股收益-0.6元;单4季度公司实现营业收入11亿元,同比下降23.5%,归属上市公司股东净利润-2亿元,单季每股收益-0.23元。

2015年固定资产投资与房地产投资增速双双下滑,水泥行业下游需求疲弱;2015年1-12月新疆区水泥产量4098.6万吨,同比下降15.9%,1-12月江苏省水泥产量1.8亿吨,同降7.3%;价格下降幅度较大,公司营收同比下降,亏损扩大。

2015年水泥行业景气度差,毛利率下降,费率上升

报告期内公司综合毛利率13.1%,同比下降7.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.5%、9.4%、11%,同比分别上升1、1.4、2.1个百分点,期间费率26.9%,同比上升4.5个百分点。

单4季度,公司营收同降23.5%;综合毛利率9%,同降10.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.6%、14%、8.6%,同比分别变动0.9、2.2、-2.3个百分点,期间费率29.1%,同比上升0.8个百分点;

量价齐跌,江苏事业部毛利率降幅较大

报告期内,公司销售水泥1845万吨,同比下降14%;吨产品综合价格273.5元,较14年下降31.5元,同比下降10.3%;吨产品综合成本237.6元,较14年下降4.7元,同比下降2%;吨毛利36元,较14年下降26.8元;吨净利-28.5元,较14年下降40.2元。

报告期内,分产品,水泥、混凝土毛利率分别为13.1%和13.5%,较去年同期分别变动-9.3和1.7个百分点,水泥、混凝土营业收入占比分别为81.1%、18.4%,营业利润占比分别为80.8%和18.9%;

报告期内,分地区,新疆和江苏地区毛利率分别为17.1%和3.4%,较去年同期分别下降4.6和16.4个百分点,新疆和江苏地区收入占比分别为71.5%和28.6%,主营利润占比分别为92.7%和7.3%。报告期内新疆和江苏的营业收入分别同比下降16.6%和34.3%,而江苏的毛利率下降幅度更大,导致公司江苏事业部的盈利大幅萎缩。

2-3年长期投资视角买入并持有

2015年行业整体景气低迷,量价齐跌导致公司营收与盈利下降。新疆作为我国唯一未来具备需求空间且有地域纵深保护的地区,也是目前我国唯一通过价格竞争进行产能出清的地区,虽景气低迷仍将持续一段时间,但1、行业已在底部;2、着眼未来,新增产能冲击减小,疆内基建与房地产投资增速明显高于全国,且受益于“一带一路”,需求空间大;3、现有存量产能价格出清,行业拐点出现时,公司业绩受益量和价的两重驱动因素将爆发性增长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.03、0.23、0.31元,目标价9元,维持“买入”评级。

风险提示:需求不振、区内竞争加剧;煤炭价格出现大幅上涨。