中国巨石:充分受益玻纤行业景气度,利润大幅增长

公司2015年业绩增长107.2%,EPS0.89元

2015年公司实现营业收入70.5亿元,同比增长12.6%,归属上市公司股东净利润9.8亿元,同比增长107.2%,每股收益0.89元;单4季度实现营业收入18.2亿元,同降1.5%,环增2.4%,归属上市公司股东净利润2.2亿元,同增16.7%,环降23.4%,单季贡献每股收益0.2元;利润分配及资本公积金转增股本方案为:每10股派发股息3.12元(含税),并每10股转增12股。

2015年玻纤行业延续高景气度,国内玻璃纤维纱产量为323万吨,同比增长4.9%;风电、轨交、环保等需求带动玻纤及复材制品市场升温,产能利用率高位运行,产品量价齐升。公司作为行业龙头充分受益行业高景气度,利润水平提升明显。

毛利率提升幅度大,费率下降,利润增速远高于营收增速

报告期内公司综合毛利率40.3%,同比上升4.9个百分点;销售费率4%,同比上升0.8个百分点;管理费率和财务费率分别为8.1%、10.5%,分别同比下降1和2个百分点,期间费率22.6%,同比下降2.2个百分点。

单4季度公司营收同降1.5%,环升2.4%;综合毛利率40.2%,同增3.5个百分点,环增0.2个百分点;销售费率为5.8%,同比上升2.2个百分点,管理费率和财务费率分别为7.4%、9.4%,分别同比下降2.3、1.4个百分点;期间费率22.7%,同比下降1.5个百分点。

国内外销售收入增速相当,国外毛利率提升幅度较大

分产品,玻纤及制品收入69.1亿元,同比增长13.3%,主营业务收入占比为99.7%;玻纤及制品毛利率为40.2%,较14年上升4.8个百分点。分区域,国内及国外销售收入分别增长12%和12.6%,主营业务收入占比分别为51.5%、48.5%;毛利率水平分别为39.9%和40.6%,分别较2014年提升4.7和5.6个百分点。

盈利预测与投资建议

国内经济下行压力下风电用纱、热塑性材料等提供玻纤行业需求亮点,欧美等发达国家航空航天、环保、交通运输等市场带动国外需求保持年均5%增速,加之国内玻纤产能冷修、技改限制供给,行业景气度良好。2016年继续看好热塑性材料等需求增长,但玻纤产品量价提升幅度或低于2015年。

公司15年底完成定增,募集资金净额47.4亿元用于新建、技改项目,继续成本、战略领先:池窑技术先进,成本管控行业领先;实施全球营销战略,埃及在产、在建16万吨玻纤产能,在埃及与美国拟新建共12万吨玻纤产能。公司实际控制人中国建材集团筹划与中材集团重组事宜,作为集团旗下主要玻纤制品企业,存在一定资产整合预期。预计公司2016-2018年EPS分别为1.00、1.07、1.13元,目标价25元,对应2016年25倍PE水平,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求增速不达预期;行业产能无序扩张等。