中工国际:海外订单高度饱满,业绩增长可期

公司的主营业务为国际工程承包、投资和贸易。国际工程承包板块主要从事国际工程总承包(EPC)业务;投资和贸易板块主要围绕公司工程承包主业开展投资和贸易业务:工程总包收入76.5亿元占比94%,收入下滑17.46%。投资和贸易收入3.8亿元占比4.7%,收入增长48%。毛利率方面,工程总包毛利率为20.32%,同比增加2.95个百分点;投资和贸易毛利率为15.94%,同比减少2.12个百分点。

收入下滑而业绩增长的原因为:1)人民币贬值,公司汇兑收益大幅增长,2)工程总包毛利率提升3)税率同比减少10.6个百分点:年报数据显示,2015产生汇兑收益2.78亿元,而2014年是汇兑损失0.08亿元。资产减值损失为4亿元,而2014年为1.7亿元;资产减值损失大增主要由于坏账计提比2014年增加2.5亿元。

随着区域经济一体化的发展,跨区域互联互通基础设施的需求日益增长,全球基础设施建设正迎来一轮发展新机遇。据美国麦肯锡咨询公司研究,2013-2030年,全球基础设施投资预计需求57.3万亿美元,平均每年需求投资额约为3.2万亿美元。即便是发达如美国,预计2013-2030年,美国运输、能源以及废水处理和饮用水等基础设施建设至少需要8万亿美元以上的新投资。

我国对外工程承包行业发展情况来看,整体呈现平稳增长的趋势:2015年底,对外工程承包行业新签合同额首次突破2100亿美元。传统亚非拉市场仍居主导地位,新签合同额占总签约额的87.7%;新签合同中,大项目占比不断增长,其中5000万美元以上项目占新签合同总额的83.7%。

2015年末在手未执行完成订单82亿美元,2016年新签乌兹别克PVC生产综合体建设项目商务合同4.4亿美元,占2015年收入的35%。2015完成新签合同额14.91亿美元,主要包括厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目、中白工业园一期市政基础设施建设项目、津巴布韦马欣戈污水泵站及污水处理厂升级改造项目、多哥污水排放和处理项目等。

盈利预测与投资评级:假设未来三年1)汇率基本稳定;2)企业的税收优惠待遇如同2015年。我们预计2016-18年收入分别为97、117和141亿元,实现EPS分别为1.41、1.70、2.13元,对应PE分别为16、13和10倍,估值合理,考虑公司的成长性,给予“增持”评级。

风险提示:1)汇率变动风险;2)应收款计提风险。公司应收账款因埃塞俄比亚以及厄瓜多尔项目较2015年初增加7.1亿元。