联讯证券:降低贬值风险,篮子加放美元

投资要点

在岸与离岸人民币汇率走势基本一致,汇率差基本消除

除了一次性贬值近5%,人民币也进入了“汇率新常态”。新常态第一点就体现在,在岸与离岸人民币汇率走势已基本一致,汇率差基本消除。

人民币汇率与美元指数高度关联

8.11汇改之后,不论是离岸汇率还是在岸汇率,人民币都与美元指数高度正相关。特别是在2016年2月以来,人民币汇率与美元指数走势高度一致。这可以归纳为汇率新常态的第二点。

从盯住美元到美元指数?

仔细分析发现,目前人民币盯住的篮子似乎是美元指数。换句话说,人民币对标的篮子货币似乎少了美元,至少美元的权重不足够高。2016年以来,特别是近期以来,人民币汇率与美元指数的高度相关,不禁引发猜想:人民币对标的篮子,实际很大程度上参考了美元指数篮子。如果人民币盯住的是IMF的SDR币篮子,那么美元兑人民币汇率应该更加稳定。

按照目前的相关性看,如果美元指数如我们预测上半年探底93,那么美元对人民币汇率将在6.4;下半年后美元指数回升冲破100,美元兑人民币汇率将在6.8。美元对人民币汇率在6.4-6.8之间,人民币的波动区间为-4.6%至1.5%(-3000至1000BP)。人民币上半年最多升值1.5%,下半年后最多贬6%(从6.4贬至6.8)。

降低贬值风险,篮子加放美元

2015年8月11日起,人民币兑美元已贬值约4000BP或超6%。如果继续贬值至6.8,则两年累计贬值约11.5%。这样的话,人民币长期贬值的趋势基本形成。从之前的盯住单一美元,到现在盯住篮子货币,人民币汇率的一跃步入了新常态。汇率目标、调整、形成与市场等机制,都需要尽快磨合完善。目前美元指数下探,国际货币市场分化,为人民币汇率完善提供了十分难得的时间窗口。其中的一步,就是将美元放回人民币锚定篮子,或者说在篮子中加大美元的比重,不仅减弱市场波动风险,也会相当程度上降低贬值预期。

风险提示

经济数据弱于预期,政策重大转折,市场过度波动。