中工国际:预收款及经营性现金流大幅增长预示新项目快速推进

受益人民币贬值四季度业绩大幅增长,全年归母净利润同比增长21.21%。公司2015年实现收入81.2亿元,同比下降14.82%;归母净利润10.51亿元,同比增长21.21%;EPS1.36元。公司四季度单季实现归母净利润4.73亿元,同比大幅增长196%。公司四季度业绩大幅增长的主要原因为报告期内人民币相对美元贬值,导致汇兑收益大幅增长,另外多个在执行项目进入收尾期,收益较好。公司利润分配预案为每10股派现3元(含税),送红股2股(含税)。

毛利率提升明显,预收款及现金流大幅增长预示后续项目将加快推进。公司全年毛利率20.98%,同比大幅提升3.55个pct,主要由于人民币贬值导致合同结算毛利率提升。三项费用率2.53%,同比减少2.43个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.52/+0.72/-2.63个pct,财务费用率下降主要由于人民币贬值带来的汇兑收益增加(全年汇收益2.78亿元)。资产减值损失同比增加133%,所得税率同比下降10.6个pct,主要是报告期内收到境外所得税抵免款。净利率大幅提升3.85个pct,为12.94%。经营活动现金净流入13.65亿元,同比大幅增长234%,主要是报告期内几个大型项目生效收到较多预付款所致,预示后续项目将加快推进。

订单生效趋势强劲,在手订单充足,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。公司公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%。近期公告乌兹别克4.4亿美元生效订单占去年生效订单比已达22%,后续订单生效有望保持强劲势头。

公司公告在手订单82.37亿美元,约为2015年收入的6.6倍,充裕的在手订单为完成三年复合增长19%的股权激励考核目标提供坚实保障。

北京沃特尔正渗透水处理技术商业化逐渐铺开,未来潜力巨大。公司公告报告期内国内首个正渗透技术“零排放”项目——华能长兴电厂脱硫废水零排放项目于去年5月成功建成投入运行,标志着公司高COD、高硬度、高含盐水处理技术已处于世界领先水平。凭借着首个项目积累的经验,公司公告后续已成功中标了多个使用正渗透技术的废水“零排放”项目,正渗透水处理技术商业化正逐步铺开,在环保标准日趋严格的背景下,未来极具潜力。公司公告正在筹建中工水务投资平台,将围绕水务环保领域开展投资业务。

投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.67/2.03/2.42元。当前股价对应PE分别为14/11/9,估值在板块中处于低位,给予目标价42元(对应2016年25倍PE),“买入-A”评级。

风险提示:人民币汇率波动风险,海外经营风险