大洋电机:版图已成,运营将起

业绩总体稳健,新能源汽车增长明显:公司发布2015年年报,实现营业收入49.12亿元,同比增长10.55%,归属于上市公司股东的净利润为3.41亿元,同比增长14.92%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润2.96亿元,同比增长8.04%,基本每股收益0.20元,与2014年持平。分季度来看,公司一到四季度营业收入分别为10.65亿元、13.10亿元、11.71亿元和13.66亿元,对应净利润分别为5373.4万元、9412.2万元、6949.8万元和12381.9万元,营业收入和净利润基本呈现逐季上升,净利润率和经营活动产生的现金流量净额也随之上升。

公司传统业务总体稳健,新能源汽车营业收入实现近4倍增长。

版图已成,未来业务将实现四轮驱动:公司传统电机业务收入从2010年占比约80%下降到39%,收购美国佩特来和上海电驱动之后,我们预计车辆旋转电器和新能源汽车动力总成的收入到2016年将与传统电机相当。公司在新能源汽车运营方面积极布局,未来将形成四大业务板块的四轮驱动。

多重布局,运营前景光明:公司在“中山模式”之外,参股中新汽、泰坦能源、通过设立产业基金投资小猪巴士,下游的企业级客户涵盖政府机关、公交集团、客运企业和货运企业,运营的确定性更高、车辆的使用率更高、更容易形成规模,有望在目前仍分散的运营市场中脱颖而出。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.72元。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为5.73亿、7.06亿和8.89亿元,维持买入-A评级,给予目标市值300亿元,对应目标价12.72元。

风险提示:新能源动力总成和运营业务扩展不及预期。