海天味业:业绩稳定增长,非酱油类产品表现靓丽

事件:公司公布2015年年报,实现营业收入113亿元,同比+15%;归母净利润25亿元,同比+20%;其中15Q4单季收入同比+25%,归母净利润同比+20%,单季收入和利润增速大幅提升。全年实现每股收益0.93元。同时,每10股派息6元(含税)。

业绩点评:1、收入和利润继续保持快速增长,非酱油类产品表现靓丽。全年收入继续保持稳定增长,其中酱油收入67亿元,同比+7%;调味酱收入18亿元,同比+18%;蚝油收入18亿元,同比+33%;其他类产品收入9亿元,同比+55%;各类产品和业务全面开花,保持稳定快速增长,非酱油类产品成为增长的核心推动力。2、全年毛利率提升明显,单季有所下降。毛利率较去年同期提升1.54个百分点:1)原材料价格稳中有降;2)募投项目持续投产,单位成为下降;3)产品结构优化,高端产品占比提升。四季度单季毛利率有所下降:1)非酱油类产品比重增加(占比由上半年的38%到下半年的42%),毛利率略低;2)白糖价格有所提升;3)固定成本摊销增加;4)加大市场投入,比如新品和配套的市场投入。

渠道开拓、产品结构升级和非酱油类产品是核心看点:1、目前,海天的渠道已经足够下沉,尤其是在华南、华东地区市场渗透率较高,未来渠道的扩充体现在两个方面:一方面华北、华中、西南、西北地区仍然要进一步渠道下沉,空间依然较大;另一方面扩充餐饮渠道的同时,进一步向商超、流通及特通渠道开拓。2、产品结构升级持续进行:14年公司开始着手布局新一代产品,15年在华东和华南成熟地区首先进行产品结构的调整,高端酱油的增速加快,酱油升级效果显著,目前高端酱油占比35%左右,未来建设多层次酱油产品结构并加大高端酱油比重值得期待。3、15年下半年非酱油类产品高速增长,在酱油增速放缓的背景下,非酱油类产品开始接力,体现在三个方面:1)非酱油类产品继续铺货,在海天原有强势渠道的基础上,进一步铺设非酱油类产品;2)核心发展几个大单品,比如蚝油全年增速32%,销量40万吨,且渠道渗透率仍不高,规划100万吨目标,未来三年高速增长依然值得期待。3)新品逐步推出,丰富产品品类。

盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为1.11元、1.34元、1.58元,对应动态PE分别为28倍、23倍、20倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动风险。