机械行业:走出低谷的初步迹象显现;将三一重工/山推上调至中性评级

2016年2月挖掘机销量重回正增长…

3月8日公布的数据显示,中国2016年2月份挖掘机销量同比增长40%,是过去23个月以来的首次正增长,推动年初至今销量同比增长8%。主要国内外品牌的销售情况均明显改善,今年1-2月前五大品牌销售同比增长34%,剩余品牌的则累计同比下降15%,表明市场整合度进一步提高。

…部分得益于春节因素和排放标准收紧所推动的销售…

虽然2016年2月份的工作日天数与去年相同,均为12天(假设工人在除夕前一周开始休假),但购置机械设备的决定通常在年后做出(去年春节在2月底而今年春节在2月初)。此外,中国将禁止在4月1日之后销售新国三以下排放标准的工程机械车辆,这可能也促使公司降价销售符合国二排放标准的机械。

…而且建筑活动小幅回升。

2月份,KOMTRAX(小松挖掘机的远程监控系统)工作小时数同比上升4%至48小时,而我们在近期渠道调研时也听到工程机械生产商/经销商表示挖掘机利用率改善,在建筑项目中尤其如此。我们预计2016年中国的基础设施固定资产投资将保持稳健,这应该有助于推动挖掘机利用率进一步提高。不过,我们认为全面复苏仍取决于房地产建筑活动,而我们的房地产研究团队对此持谨慎看法(2015年新开工面积同比下降14%)。我们目前预计2016年/17年/18年挖掘机销量同比增幅为-3%/+8%/+8%(原预测为-7%/+9%/+5%)。

调整我们研究范围内工程机械股的盈利预测/目标价格;将三一重工/山推评级上调为中性.

为了反映我们最新的行业销售增速预测,我们调整了研究范围内工程机械股的2015/16/17/18年每股盈利预测,调整幅度中值为0%/+14%/+16%/+14%。此次调整幅度较大的主要原因在于工程机械企业的盈利已在历史低位。我们还将三一重工/柳工/合力/龙工基于2017年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC计算的12个月目标价格分别上调了53%/3%/1%/9%,并将山推基于EV/GCI计算的12个月目标价格上调了100%。对于三一重工和山推目标价格的大幅调整反映出两家公司的CROCI因现金回款周期缩短和资本支出需求减少而有所改善,而且我们对于山推新应用了1.2倍的2011-15年EV/GCI中值(原为0.8倍)。由于三一重工/山推的最新目标价格所隐含的下行空间相对有限,我们现将二者评级从卖出上调至中性。