海天味业:非酱油品类增势喜人,行业龙头稳步前行

投资要点

事项:

海天味业公布15年年报,15年实现营收113亿,同比增15%;归属母公司净利25.1亿,同比增20%;每股收益0.93元,拟每10股派现6元(含税)。4Q15营收31.7亿,同比增25%;净利6.7亿,同比增20%;每股收益0.25元。

平安观点:

4Q15收入、净利超预期。原因在于低估新品推进速度。4Q15净利增20%,主要源于收入增25%,以及销售费用率下降2.5pct。

新品面市推动非酱油产品增长加快,渠道调整影响仍存酱油继续承压。4Q15收入增速大幅升至25%,主要源于非酱油新品表现良好,蚝油与酱料均有几款新品上市,如金字蚝油、私房豆豉酱等,面市三个月规模均在千万级别,推动两大品类2H15分别达39%、24%的高增长。2H15酱油增速5.3%持续下滑,主因在于华东区域调整,经销商扰动负面影响持续存在,估计1H16可逐渐消除。渠道上拆分细化效果显现,成熟的东部、南部区域2H15分别增15%、18%,明显快于1H15。往16年看老产品中酱油仍有压力,受益于新品表现强劲以及渗透率持续提升,蚝油、调味酱高增长无忧;料酒、食醋等小品类按节奏投放,预计16年公司营收可维持15%增长。

结构调整致4Q15毛利率同比略降,未来盈利能力仍持续向好。4Q15毛利率38.8%,同比略降1.0pct,主因在于低毛利率的非酱油品类占比提升。费用季度确认时点不同导致销售费用率同比降2.5pct,管理费用率与财务费用率同比变化不大,显示公司运营规范,费用管控合理。往16年看销售与财务费用率应无大变化,考虑到研发支出与股权激励费用增加,管理费用率可能略升,预计16年净利增20%,净利率达23%水平。

新业务发展以及并购可能成为未来看点。公司公告于深圳前海成立全资子公司,由于深圳前海对境内外有较强辐射优势,猜测公司可能利用自身渠道优势代理国外知名产品,拓展新业务。未来公司可能加快收购动作,并购具有地方特色或带有地理标志性调味食品,进行外延式扩张。

盈利预测与估值:根据年报情况上调16年EPS预测值约3%,预计公司16-18年实现每股收益1.11、1.31与1.52元,同比分别增20%、18%与16%,最新收盘价对应的PE为24、21与18倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,同时具有外延扩张预期,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:原料价格上涨或食品安全事件。