开尔新材:搪瓷新材料龙头,16-17年业绩确定性高增长

公司简介:开尔是新型搪瓷制造龙头。围绕着新型搪瓷的色彩鲜艳及耐久性等特性,产品涉及建材及火电环保模块领域,未来搪瓷应用领域将不限于此。其主力产品内立面/波纹板搪瓷占地铁/火电备件市场60%/20%。16年起公司将进入高速发展期,预计15-17年净利润复合增长率为75%。

火电超低排放加速推进,环保业务有望复制13-14年景气。国家要求东、中部地区分别在17、18年完成超低排放改造。MGGH为超低排放必要设备,需求有望快速增长。环保业务有望重现13-14年因脱硫脱硝改造带来的高景气。与13-14年脱硫脱硝类似的是1)建设工期紧,2-3年完成改造;2)存量改造需求大,市场规模在300亿元。与13-14年不同的是1)整机订单价值更高(MGGH4千万V.S空预器3千万);2)客户关系好、产品认可度高、拿单能力更强。其收购的子公司15年拿单已超2亿元,其中约1亿元将在16年并表。因此预计环保业务16-17年可重现13-14年高增长。

新基地16年投产、中期增长有保障。前期产能瓶颈制约公司拿单,幕墙业务出现因产能不足而放弃订单的现象。幕墙新产能16年2季度投放,建材新增产能为现有产能2.5倍。由于幕墙收入确认周期的因素以及市场培育的情况存在不确定性,我们保守估计预计17年起收入确认逐步放量,接棒成长。幕墙较内立面单价/毛利高,将大幅提升公司营业收入,改善盈利能力。

长期估值锚定新材料。公司的环保工程类业务与政策关联性强,存量改造结束后,仅凭借更换需求则业绩爆发弹性有限。长期发展将更多凭借新型搪瓷用途拓展来攫取新市场空间以维持增长。公司搪瓷工艺领先,技术壁垒高,毛利率与市场份额均超同业,为中国新型搪瓷行业绝对龙头。随着新型搪瓷材料在中国市场应用领域不断拓展,开尔作为行业龙头受益最大。公司近期公告子公司新增水处理等业务,预示开尔计划进入比火电环保更大的市场。

盈利预测与投资分析:公司非公开发行在即,定增价15.9元与现价接近,有安全边际。大股东参与定增,彰显信心。我们预计15-17年公司净利润分别为0.69亿元、1.28亿元和2.10亿元,对应增发摊薄后15-17年EPS为0.23元、0.43元和0.71元。15年营业收入4.2亿元,市值45亿元,搪瓷产品潜在市场应用超千亿元。公司16年起进入业绩高增长期,给予开尔历史P/E中枢46.5x估值,对应目标价20.0元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:火电超低排放推广不及预期;收入确定不及预期。