宏观研究:关注积极政策下的经济改善

1,海外经济:非农就业不错,关注联储政策定调

2月份美国经济数据参差不齐,受外围经济疲弱和金融市场动荡影响,美国经济可能有所放缓,但没明显变差。2月非农就业增加24.2万,失业率4.9%,仍较好。密切关注3月15-16日联储政策会议对经济的判断。

消费支出持续扩张和低基数因素导致美国通货膨胀水平有所上升,1月核心PCE价格指数同比1.7%。

预计未来一段时间(6月中旬前),美联储政策将保持“观望评估”——如果3月份欧央行和日本央行扩大量宽或负利率水平,加上中国货币政策放松,美国外围风险下降,联储逆转既定政策路径的概率降低。劳动力市场的持续进一步改善将会带来薪资和支出增速提高,也会助推通胀水平上行,如果非农扩张月均在16万以上,核心PCE进一步上行,联储可能于6月16日再次加息。

此背景下,美元指数有望维持相对强势,呈现高位盘整格局。

2,中国经济:宽松政策稳定需求,推进结构改革

在新的经济增长极不明显和动能偏弱下,为适度扩大需求稳定经济,并为改革提供环境,当下选择了“稳健偏宽松”的货币政策和“积极的”财政政策。

“稳健偏宽松”货币政策在于维持低利率环境为存量地方政府债务置换提供条件,并助推房地产库存去化。从信贷扩张看,2015年4月以来,居民抵押贷款持续维持高增速,接下来关注二季度房地产开发投资增速能否企稳、改善。政府将2016年的M2和社融的增速目标定于13%左右,预计信贷投放新增规模在13.6万亿,货币金融环境较为宽松。

“积极的”财政政策下,中央和地方财政赤字均有所扩大,其中,中央财政赤字1.4万亿,扩大2800亿,如果考虑地方专项债务规模的扩大,地方新增债务达到1.18万亿,较2015年增加5800亿元。当然,加快发地产库存去化,稳定土地需求市场,这也是从财政收入方面为化解地方政府困境提供支持,缓解地方支付下行压力。

供给侧结构性改革方面,主要是加快过剩行业产能去化和人员分流,中央财政方面也提供了支持,着实推进,但过程会比较缓慢。

在上述政策支持下,短期宏观经济的关注点。经济增速上,二三季度在房地产投资企稳后,经济下行压力将得以缓解;通货膨胀方面,三季度前通胀水平持续回升概率不大,但四季度以后需要关注通胀回升压力。