梅花生物:业绩符合预期,苏氨酸价格有压力

报告摘要:

业绩符合预期:公司发布年报,2015年实现营业收入118.53亿元,同比增长20.15%;归属于上市公司股东的净利润4.25亿元,同比下滑14.95%;EPS0.14元;业绩符合预期。

味精竞争格局稳定:2015年公司销售小包味精2.9万吨,同比减少1600吨,大包味精销售65万吨,同比增加14万吨,小包味精销量减少主要是公司调整销售策略,放缓对商超等终端消费市场的进攻强度,生产计划向大包客户调整倾销。从需求来看,味精行业需求较为稳定,从供给来看,国内味精行业前三强为阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品,前三强产能及产量占国内市场的90%左右,竞争格局较为稳定。

苏氨酸有一定压力:公司2015年销售苏氨酸16.8万吨,同比增加3万吨。因2014年第四季度苏氨酸价格的非理性暴涨,导致国内关停的苏氨酸中小装置陆续复产开工,苏氨酸的高毛利也吸引了不少工厂转产苏氨酸,因市场供应量增加,苏氨酸价格在2015年下半年持续下滑,部分厂家减产保价,厂家通过出口减轻国内供应压力,预计苏氨酸产品价格依然稳中走弱。未来苏氨酸市场竞争主要为产品成本的竞争,苏氨酸技术以及成本方面的领先者将成为苏氨酸市场未来的王者。

预计赖氨酸价格回落:2015年销售70%含量的赖氨酸20.6万吨,同比增加7.9万吨,98%含量的赖氨酸12.7万吨,同比增加3.8万吨。目前中国已成为全球最大的赖氨酸市场,年需求量达到70余万吨。欧洲为全球第二大赖氨酸市场,年需求量达到60余万吨。美国为世界第三大赖氨酸市场,年需求量为45万吨。中国的产量占全球的一半以上,依然是饲料级氨基酸的主产区,国内市场上竞争非常激烈,随着厂家产量提高,预计未来一段时间价格会有所回落。

投资建议:预计公司2016-2017年EPS为0.17元、0.22元,对应目前股价PE分别为53X、42X。公司是生物发酵领域龙头,味精竞争格局稳定,积极进行产业链延伸,维持“增持”评级。

风险提示:收购整合风险;食品安全事件。