降准点评:降准不是买入的理由

点评:

在外占持续流出的背景下,降准是长期趋势:前几年为了对冲外汇流入不断提高存准,而当前,为了对冲外汇流出,降准也是大势所趋,如2015年全年在外占持续流出的背景下,基础货币首次出现下降1.77万亿,降幅达6%,但在多次降准后货币乘数从4.18提升至5.04,最终M2仍实现了13.3%的增长。

此次降准意料之外,情理之中:此次降准出乎意料在于一是当前流动性仍较为宽松,隔夜拆借利率仍主要停留在“1”时代;二是当前可替代流动性补充工具较多,如PSL,MLF等,这些工具相对于降准而言更加灵活,且能放能收,可以避免过度投放。在情理之中主要考虑到高层对货币政策的表态从稳健转向“略宽松”。而这一表态的背后或是基于“稳增长”和“防风险”的必要性,根据到2020年较2010年实现GDP翻番计划,则2016到2020年年均复合增长必须为6.5%,稳增长仍面临较大压力。而在供给侧改革中,适度宽松的货币环境有利于去杠杆去产能的实现。

货币财政有望双发力:当前,除了降转降息的需求端刺激外,财政政策仍有较大空间,对比美国、日本等主要以所得税和遗产税等财产税为主的税收体制,我们国家则以流转税为主,前者的税收主要建立在盈利的基础上,而后者则主要针对生产过程征税,企业负担较重,因此,通过财税体制改革激发企业活力仍有较大空间。

长期仍需靠生产效率的提升:以货币政策为代表的需端刺激更适合解决周期性问题,而经济发展的长期结构性问题只能依靠生产效率的提升,包括制度改革、技术进步和模式创新等。

对资本市场影响:在近期呈现较为明显的下跌之后,降准对市场情绪有一定的修复作用,但当前市场对熊市各一致性预期较高,不能指望一次降准就改变大势。总之,降准不是买入的理由。