专题报告:货币政策稳健略偏宽松

2月26日,中国人民银行在上海举行新闻发布会,央行行长周小川出席并回应了中外媒体关注的问题。我们对于相关内容的整理与理解如下:

首先,中国将继续实施灵活适度的稳健货币政策,确保信贷合理增长,保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长。央行的货币政策是处于稳健略偏宽松的状态,还要不断观察适时动态调整。这是央行首度对当下货币政策状态提出“稳健略偏宽松”的表述。的确,今年以来央行未全面降准,而是选择综合运用多种货币政策工具。而且,今年的流动性管理更多关注了汇率因素和新型货币政策传导机制。这也是对于1月份2.5万亿信贷冲锋市场理解分歧的回应。

其次,强调了货币调控的利率走廊问题。我们认为这表现在两方面:第一,货币政策从过去比较偏重于数量型的货币政策调控,逐渐转向更加注重于价格调控的货币政策体系。第二,过去利率走廊中间值是依赖于基准利率,现在更多依靠央行公开市场操作所产生的利率作为中间值。利率偏离中间值过多的时候,央行的货币市场操作会给予关注,使得它处于合理区间。

再次,对于全球目前呈现的所谓货币依赖问题,周小川强调,货币政策对于度过危机起了重要作用。但别的政策应该跟上,光用货币政策就有可能过度。货币政策如果用得太多,效应就有可能出现递减。对中国而言,货币政策主要还是调节总需求的,未来除了总需求政策继续做好以外,将更加强调供给侧的结构性改革。我们的理解是需求端宽货币托底,供给端结构性改革同时进行的,不可过度偏移。

最后,人民币汇率不存在持续贬值的基础。外汇储备的变化是正常的,某些时候甚至可能会产生一些“过冲”,但不应把这当成趋势。中国的外汇储备会保持在合理适度的水平。

此外,特别令人关注的是,周小川指出,中国有强烈的愿望使股本融资市场更好地发展,也确实花了很大的力气。但也不能拔苗助长,它有一个自然发展成熟的过程。这是不是代表管理层在资本市场建设进程的某些方面有所反思,值得我们进一步去关注。

G20会议公告内容较为平淡。前四条就像是在为中国经济政策背书:1、金融市场过度反应了悲观预期2、人民币承诺不大幅贬值3、除了传统的货币+财政,结构改革促增长4、加大基础设施建设。各国货币依赖结构改革迟缓。确实也难以没有形成统一的政策协同。