圣农发展:量价齐升提振业绩,稳步推进B2C战略转型

1、事件。

近期禽产业链价格在淡季全面上涨:父母代种鸡价格涨至15元/套,商品代鸡苗价格达4元/羽,春节后鸡肉价格也开始上涨。因此我们近期对圣农发展进行了跟踪。

2、我们的分析与判断。

逆势扩张产能,公司将充分受益于本轮禽链价格上涨。1)2015年美国、法国爆发禽流感导致我国祖代鸡引种量断崖式下跌,全年引种量仅70万套,较13年高点下降幅度超50%。根据鸡的生长周期计算,上游祖代产能紧缩传导至下游商品代的时间长度约在60周左右,预计2016年2季度冻品价格将开始上涨。2)公司在13/14年行业大幅亏损的大背景下持续投入产能建设,预计15/16/17年肉鸡出栏量达到3.6/4.3/5亿羽。在行业祖代鸡引种量大幅下降的情况下,公司2015年祖代引种量达10.5万套,以祖代对应商品代的系数约5000计算,其目前的祖代及父母代存栏情况足以支持公司完成16年的出栏计划。3)量价齐升使公司充分受益于本轮禽链反转行情,预计2016年公司每羽盈利将达到3元上下,目前每羽盈利已微处于盈亏平衡点之上,较2015年实现扭亏。

生产成本不断下降,财务费用得到控制。在禽产品价格上涨的同时,由于玉米豆粕等饲料原料价格持续下跌,公司的生产成本不断下降,目前吨鸡肉成本由去年的10500元下降至9500元。此外,随着KKR战略入主,以定增资金10亿元偿还建设贷款,公司15/16年的财务费用得到控制,三费费用逐渐下降。

延伸产业链2C端,稳步推进鲜美味业务。宏观经济下行、开工工厂减少拖累鸡肉消费,公司由此战略转型B2B为B2C,于2015年8月启动“圣农鲜美味”业务,以县区为单位招一级代理商(标准店),再由一级代理商自主向乡镇发展二级代理商(1个标准店能发展10多个小店),进行深刻的渠道下沉。1)采用轻资产扩张模式:公司采用特许加盟的轻资产模式进行扩张。县区代理商缴纳保证金取得代理权,保证金额度店均25万元,以所在区域的人口数量来计算额度。县区代理商向公司采购的冰鲜鸡由圣农负责配送,配送费用由代理商承担,圣农仅负责门店设计、营销宣传等相关费用。

2)业务推进较为顺利:截至目前,鲜美味已发展到70个县,170多个店面,业务推进较为顺利。2016年。公司该业务2016年的目标是发展至300个县,1500个店面。3)中低端路线控制成本:鲜美味定位为中低端路线,选址多选在三四线城市的农贸市场旁边,有效节省店面租金,普通店面日流水400-500元就能达到盈亏平衡。未来公司计划由三四线城市向省会城市发展,考虑到运输辐射范围,选择距离总部1000公里以内的南昌、福建、浙江三个省份重点发展。4)冰鲜鸡利润率更高:相较于冻鸡产品,公司销售冰鲜鸡提货价格溢价达到30%,在成本不变的基础上每吨销售价格达到2000元,利润率大幅提高,有利于培育公司新的利润增长点。

3、投资建议。

我们预计公司15/16年的净利润为-5.07、12.47亿,EPS为-0.56、1.37元。我们认为随着冻品价格逐步上涨,公司业绩将会逐渐体现。公司在上一轮周期的高点2011年时,产能仅1.4亿羽,而现在已经有5亿羽的产能,产能增加了250%,但公司上一轮周期股价高点的市值有160亿,目前仅249亿,仅增长了55%,具有较大空间,给予“推荐”投资评级。