1月份物价数据点评:通胀回升,但降息难期

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中国统计局公布数据显示,2016年1月份,全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨1.8%,环比上涨0.1%;6月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降5.9%,环比下降0.4%。

点评:

过低基数导致物价同比增速提升,2月或维持相当水平增速。1月份CPI同比上涨1.8%,较上月提升0.2个百分点,其中翘尾因素增加1.3个百分点,环比上涨0.5%。可见CPI同比增速回升主要是因为去年基数过低,按照往年春节前一个月份的环比涨幅看,0.5个百分点并不算高。环比增长的原因是春节前需求提升,商品提价。展望2月份,由于2月是春节所在月份,参照历史数据物价环比涨幅可能在1%以上,但是2月翘尾因素减少1.2个百分点,因此2月份物价同比增速或许与1月相当,维持在1.8%左右的水平。

CPI各分项中,同比增速回升最多的是食品项,1月较上月提升1.4个百分点,可以理解为食品价格的上涨带动了CPI增速回升。其中,肉禽、鲜菜类价格同比增速分别提升4.62%与2.95%,涨价较为明显,这是春节期间提价的结果。观察商务部菜篮子批发价格指数,1月份出现了明显的上涨。

PPI跌幅收窄无法掩饰工业形势严峻。1月份PPI同比下跌5.3%,较上月收窄0.6个百分点,其中环比下降0.5%,翘尾因素为-4.74%。从近3年数据来看,1月份往往较12月份跌幅更小,存在一定的季节效应。但是环比跌幅并未明显收窄,说明需求端仍然十分疲弱。对于未来,我们认为2月仍然可能跌幅继续收窄。一方面因为年初稳增长的政策发力较足,使得工业品价格跌幅不至于进一步扩大;另一方面,翘尾因素在2月增加0.7个百分点,去年过低的基数也使得今年跌幅难以进一步扩大。

从分项看,生产资料价格跌幅收窄,生活资料价格跌幅保持较低的跌幅没有太大的变化。生产资料中原材料与加工业跌幅分别收窄1.2和0.5个百分点。生活资料中食品类与衣着类是正增长的,但是一般日用品与耐用消费品跌幅则有所扩大。

综合来看,去年过低的基数是1月同比增速回升的主要原因,春节期间的涨价效应使得物价环比上涨得以持续,结合翘尾因素的变化我们认为2月CPI同比增速仍然能够维持在1.8%这样一个较为良性的水平。PPI跌幅收窄无法掩盖需求端仍然疲弱的事实,2月PPI跌幅可能进一步收窄,但是工业形势的严峻性依旧没有改善。虽然通胀水平处于较为合理的水平,但是考虑到人民币汇率的问题,我们认为央行短期内降息的概率仍然不大,因为周小川行长接受财新专访时已经明确表态近期维护人民币汇率稳定是主要矛盾。