温氏股份:定增完善产能布局,全员持股彰显信心

1、事件

2016年2月2日,公司公告拟以38.87元/股的价格发行2985万股,募集资金不超过11.6亿元,募集资金的主要用途为四个生猪养殖项目的建设。此次定增的发行对象为温氏2016年度员工持股计划,限售期为36个月。同时公司股票将于2016年2月3日开市起复牌。

2、我们的分析与判断

公司定增用于扩张生猪产能,保证了未来几年生猪出栏量的持续增长。公司近几年以“轻资产”的模式、以“南稳、西进、中扩、东增、北拓”为区域发展定位在全国进行了全面扩张。公司本次定增募集资金约11.6亿元用于建设4个肉猪养殖一体化项目是为了提升公司在华东、华中及西北等地区的肉猪市场生产供应能力,具体包括:赤峰松山温氏农牧42万头生猪养殖一体化项目、永寿温氏40万头生猪养殖一体化项目、亳州温氏50万头生猪养殖建设项目、江永温氏50万头一体化养猪建设项目。4个养殖项目合计增加公司商品代生猪产能共182万头,保证了公司未来几年生猪出栏量以15%左右的速度增长。

员工持股锁定三年认购,彰显公司信心。此次非公开发行的认购对象为2016年度员工持股计划,参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员以及公司全资、公司子公司签订正式劳动合同的全体员工,总人数达1.9万人。员工持股计划锁定期36个月,存续期48个月。此次全员持股,一方面有利于完善公司员工的激励体制,绑定上下利益,加强执行力;一方面彰显了公司对未来发展的信心,凸显了公司的投资价值。

温氏养殖模式具有较强优势,扩张发展可持续。温氏首创紧密型“公司+农户”的轻资产运营模式,采用封闭式委托养殖方式与农户进行合作,农户负责精细化养殖运营,公司负责包括提供种苗、饲料生产、疫病防治、回购销售等环节,和农民实现优势互补,利益共享。温氏模式一方面有利于企业提高养殖效率,控制生产成本,分散养殖疫病风险;另一方面实行保价收购政策,帮助合作农户解决销售困难,保证农民受益的稳定性。温氏的轻资产养殖模式具有成本和效率优势,是公司得以不断扩张的根本,与农户的利益绑定使得扩张发展可持续。

公司成本优势明显,生猪价格持续上涨,2016年公司业绩高速增长。我们预计2016年生猪均价在17元/公斤,高点将达到21元/公斤左右。公司成本控制优势明显,头均盈利将达到500元/头。

3、投资建议

我们预计公司2016年肉猪出栏量为1700万头,肉鸡出栏量为8亿羽。肉猪头均盈利为500元/头,肉鸡单羽盈利为3元/羽,2016年净利润约为110亿元,对应目前股价PE为14x。我们认为公司“轻资产”模式将优势明显,行业景气度向上,预计2015-2017年EPS分别为1.71/3.03/2.85元,给予“推荐”投资评级。