索菲亚:信息化将主导定制家产业下一阶段的沉浮,索菲亚再度领跑

2015年营收同比增35.4%,净利润同比增40.4%:

公司发布2015年报,2015年营收达到近32亿,同比增长35.4%;分产品看,衣柜业务同比增长33.3%至30.7亿,橱柜业务因基数原因,同比提升6倍至8666万。公司今年通过“799、899”等优惠套餐的带动,营业收入继续保持快速提升的势头。2015年归母净利润为4.6亿,同比增长40.4%,折合EPS为1.04元。2015年实现经营性净现金流入为8.3亿,年度分红方案为每10股派5元股息(含税)。

2015年毛利率同比升0.4个百分点,期间费用率同比降1.8个百分点:

2015年公司的毛利率为37.8%,同比提升0.4个百分点;分产品看,定制衣柜产品的盈利能力同比增加1.1个百分点至38.6%,我们认为在大力发展优惠套餐的同时,公司定制衣柜的盈利能力能够保持保持上升趋势,主要的原因:一方面在于优惠套餐的推出发挥了引流的作用,通过销售引导,实际成交的订单盈利能力超出了优惠套餐;其二信息化技术改造之后,生产效率提升;其三更多非标产品的推出有效地对优惠套餐的盈利能力实现了回补。2015年公司的期间费用率为17.9%,同比降低1.8个百分点;分项目看,销售费用率与去年同期持平为9.6%,管理费用率因规模效应和股权激励费用减少,同比下降2.2个百分点至8.6%。

协同效应将随着橱柜业务的增长而逐渐凸显:

从家庭装修的步骤来看,橱柜的安装领先于客厅、卧室家居用品的安装,因此从橱柜向定制衣柜导流更为自然,衣柜端为橱柜业务带来的订单转换率只有20%,而橱柜为衣柜业务带来的订单转换率能达到80%。鉴于目前索菲亚的业务体系之中,衣柜发展的进度快于橱柜,因此现阶段橱柜和衣柜两块业务的协同效应发挥并不明显,但随着橱柜门店的加快设立,后期两块业务的协同作用将越发凸显。

信息化将主导定制家产业下一阶段的沉浮,索菲亚再度领跑:

作为中国定制家行业的领军企业,索菲亚早已意识到了信息技术对定制家产业的重要性,并在过去两年投入大量资源,完成了企业内部的信息化改造升级,目前公司已将信息化的触角延伸至前端的销售环节。开店思路从大店转向小店,是因为随着信息技术、工具的发展、进步,VR、全息投影等新兴技术已经开始逐渐应用于家居展示环节,助力家居的销售端打破门店面积、空间对家居用品展示效果的制约,为消费者带来更加鲜活、立体的设计观感和设计便利性,而这种制约的打破在提升设计体验满意度的同时,又为经销商带来租金成本的节约,可谓一箭双雕,因此销售端对信息技术的采用具备很强的积极性。

如果说企业内部采购、生产、包装、仓储和交付等环节的信息化改造构成了整个定制家信息技术应用圆环的半边,我们认为销售端的信息技术应用将构成另外一半,当销售端通过信息技术的使用,能够将用户、设计等方方面面的数据实时回传至后端系统,同时后端的生产大数据又为前段的营销、销售提供指引,整个信息系统将完成自发流畅运转的闭环。我们认为信息化将决定未来定制家企业在设计、生产、交付等各方面的效率和效果,将急剧拉高定制家产业的准入门槛,成为主导行业下一阶段竞争的核心要素。从现阶段的情况来看,索菲亚依然在领跑!

成长势头依旧饱满,维持“买入”评级:

我们预计2016-2017年公司的EPS为1.42元、1.85元,当前股价对应PE分别为26倍、20倍,鉴于公司依然延续着饱满的成长势头,并且完成定增之后,公司可以更加自由地使用账面现金对产业前沿地带进行外延布局,维持“买入”评级。

风险提示:橱柜业务发展进度低于预期。