恒顺醋业:业绩符合预期,新品类值得期待

报告摘要:

业绩符合预期:公司发布业绩预告,预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长190%-230%,主要是剥离百盛商城的收益贡献较多,估计扣非后净利润增速60%-70%,业绩符合预期。公司业绩大幅增长的原因是:(1)进一步理顺销售机制,继续深化销售体系改革力度,2015年主营业务收入保持平稳增长,规模效益得到明显提升;(2)顺应市场发展,积极优化产品结构,高端产品销售增长明显,有效提升了公司产品的盈利水平;(3)继续通过强化成本控制和降低财务费用的方式,有效提升了公司净利率水平;(4)继续聚焦调味品主业,提高公司核心竞争力,处置了非主营投资镇江百盛商城有限公司所得股权收益。

多品类共发展:公司食醋龙头地位依然稳固,在做大传统的黑醋与白醋产品之外,已明确提出将重点发展食醋衍生品领域,做长食醋产业链。

根据中国调味品协会统计,目前料酒行业静态规模70-80亿元,料酒需求保持快速增长,公司在料酒行业已经具备了较好的品牌与规模基础,受益于行业的快速增长,料酒未来将成为公司一个可以做大做强的子品类,公司料酒新产能已于2015年底投产,未来3年有望做到3亿元收入规模。公司醋饮料已经在江苏市场铺货,预计2015年醋饮料业务收入规模在3000-4000万元左右。

期待国企改革:当前恰逢国家自上而下推行国企改革,食品饮料行业有望迎来新一轮国企改革潮,制度红利释放可期。恒顺作为镇江市国资委控股企业,受到市委市政府的高度重视,有望成为镇江市国企改革的试点先锋。前期制约恒顺实现业绩突破的根本原因是其机制瓶颈,恒顺若能成为混改试点,激励机制的完善将带来巨大利润改善空间。

投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.77元、0.56元,对应目前股价PE分别为25X、35X。公司是我国食醋龙头,市场仍有空间,多品类协同发展,长期有望受益集中度提升,期待国企改革,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争激烈;食品安全事件;新业务不达预期