光环新网:持续推进产能扩张,外延并购布局云计算

7.财务分析

2015年前三季度,公司实现营业收入41,398.90万元,同比增长31.09%,归属于上市公司普通股股东净利润7,456.53万元,同比增长9.89%,EPS为0.27元/股,同比增长8.00%,公司毛利率为34.34%,同比下降8.30%。

自2010年以来,公司归属母公司净利润增长率均保持在20%以上。受ISP业务净利润下滑的冲击,公司2013年净利润增长率呈现小幅下滑,但随着公司IDC及其增值业务营收占比和净利润的增加,公司2014年净利润增长率达到41.51%,2015年前三季度,受IDC行业竞争加剧及公司自身产能不足(新出售的机房大部分来自合作项目)的影响,利润增速出现放缓。

从公司主营业务成本构成角度,公司营业成本主要由8个部分组成,其中宽带使用费用、机房电费和物业服务费占比较高。2012-2014年间物业服务费占比持续上升,从6.10%上升至35.13%,主要是因为公司燕郊数据中心的机房均是转租的,物业成本较高;机房电费占比比较稳定,维持在25%到30%之间;受益于电信行业“提速降费”的推动,宽带使用费占比近三年逐渐下降,从28.32%下降至14.05%。

从公司毛利率来看,受两大主营业务毛利率下降的影响,公司整体毛利率也呈现较大下滑的趋势。整体来看,IDC及其增值服务毛利率下降的速度要慢于ISP业务毛利率下降的速度。

2010年至2014年间,公司期间费用率呈现稳步下降的趋势。其中,管理费用率缓慢下降,近两年维持在11%左右,财务费用率变化相对较小,销售费用率下降较为明显,由10.09%逐年下降至4.10%,带动公司期间费用率整体的下降。

2010年至2015年年中,随着越来越多的公司加入到IDC行业,公司IDC业务销售毛利率出现一定下滑,但由于公司大部分机房属于自建项目,所以毛利率仍高于行业其他公司。

8.盈利预测与估值

核心假设:

1、宽带接入服务:由于国务院不断推动“提速降费”,逐渐放开宽带接入市场,通过有序的竞争提升宽带服务质量,降低资费水平。预计公司2015-2017年宽带接入收入分别为6,303.39万元、5,799.11万元和5,509.16万元。

2、IDC及其增值服务:公司四大云计算基地的陆续投产将使得公司IDC产能呈现爆发式增长。预计公司2015-2017年IDC及其增值服务收入分别为5.19亿元、12.71亿元和21.62亿元。

3、其他服务:公司其他服务收入主要为系统集成相关收入。由于近年系统集成行业竞争日趋激烈,预计公司2015-2017年其他服务收入分别为395.53万元、237.32万元和142.39万元。

预计公司2015-2017年实现营业收入5.86亿元、13.32亿元和22.18亿元,归属普通股股东净利润1.18亿元、1.99亿元和2.81亿元。除了公司内生增长因素外,考虑到公司并购重组中金云网和无双科技的影响,调整后的盈利预期为:2015-2017年实现归属普通股股东净利润1.18亿元、3.75亿元和5.50亿元,对应的EPS分别为0.22元、0.50元和0.74元。当前股价对应的动态PE分别为154倍、66倍和45倍,给予“买入”评级,首次推荐。

9.风险分析

9.1.IDC行业竞争加剧风险

2014年1月国务院下发《国务院关于取消和下放一批行政审批项目的决定》(国发[2014]5号文),“取消基础电信和跨地区增值电信业务经营许可证备案核准”,吸引了更多的企业进入IDC行业,有可能导致行业竞争进一步加剧。一方面,公司面临市场份额被竞争对手抢夺的风险。另一方面,大量公司进入IDC行业,可能出现短期内机房供过于求的现象,导致行业整体利润率下降。