地下管廊专题分析报告:融资能力够强+政策真正到位是管廊落地关键

即便有PPP相关的各种潜在模式创新,由于民资和政府的利益分歧,以及管廊本身的公益属性,管廊项目资金大概率依然离不开政府层面资金的支持:1)管廊建设有望成为新的稳增长利器,但政府迫于资金压力,本次管廊建设的顺利推进很大程度离不开民间资本充分参与;2)然而在诉求方面,政府在建管廊时更多考虑稳增长诉求及管廊的公益性,民资则一般对管廊项目本身的盈利性更为关注,政府和民资从而最初就存在利益分歧;3)以往管廊项目经验充分显示,管廊相当昂贵,综合收益又主要体现在管廊项目本身以外的外部效应,导致管廊项目本身从经营角度看基本是入不敷出的,这在客观上就决定,不论通过怎样的模式创新,参与管廊PPP项目的民资都不可能在政府资金参与不足的情况下实现收益甚至覆盖成本--于是即便有民资,政府在资金层面的充分支持事实上依然不可或缺;

融资能力够强和政策真正到位是管廊落地关键:1)政府资金支持不可或缺,但政府短期又拿不出那么多钱事实上意味着政府支付大概率只能体现为展期形式(例如BT或BOT),这就导致,企业层面,强大融资能力成为企图掘金管廊PPP的建筑企业应具备的最起码的能力,而地下工程施工能力由于能外包反而成为相对次要的条件;2)而行业整体层面,政策健全与否亦是影响PPP融资难度的关键(详见我们今年4月发布的PPP专题研究),当前,政策缺位影响落地在管廊PPP中体现得相当明显,因地方政府普遍心态正是“先建了再考虑运营”,对项目盈利和模式并未理顺,于是注重风险收益平衡的民资当然不愿在一切不明朗的情况下轻率介入管廊PPP;

然而考虑到管廊体现的是政府的政治诉求,政府又有能力为满足自己的诉求不断推出力度越来越大的有力政策,因而管廊投资的大方基本无误,资金和政策瓶颈的解决或只是时间问题。为找到相对合适的进场点,资金落实及意味资金落实可期的政策推出就成为进场的良好信号,而如果投资者想在事前对管廊进行押注,那么当前已积极参与管廊项目的、国资&政府背景的、在融资方面具备优势且以往有丰富BT&BOT项目的高弹性企业是首选标的;

投资建议

政府资金或关键政策一旦真正到位,按《城市综合管廊工程投资估算指标》,管廊对建筑工程需求的拉动空间在4000亿元-2.88万亿元级别,对水泥需求的拉动在1639亿吨-1.31万亿吨的范围,同时对钢材、管材等的需求亦能形成强力拉动。

我们重点推荐以往BT&BOT项目经验丰富、地下施工技术&声誉积累深厚、正有望通过管廊机遇加速进行异地扩张的隧道股份,并认为具备管廊施工能力、在PPP相关融资亦有布局、外延模式长期可持续、弹性显著的苏交科值得关注;而管廊落地一旦能确保,伟星新材和国统股份亦有望从PE&HDPE&PCCP管材需求的迅速提升中显著受益,因而亦值得关注。

风险提示

政策推出时间难以预期,以及即便推出社会资本认可程度或不易提前预期;