禽养殖行业深度报告:供给端大幅收缩,白羽肉鸡养殖行业景气度自上而下蔓延

投资建议

2010-2011的行业高景气度区间父母代鸡苗套均盈利约10元,商品代鸡苗羽均盈利1.2元,而商品代肉鸡养殖利润则达到3元/羽之上。2013年-2014年上半年过量引种的影响接近尾声,加之今明两年产能源头祖代鸡引种量大幅下降,预计明年二季度开始,商品代肉鸡供应将出现加速收缩,整个行业将迎来全面繁荣,推荐圣农发展、华英农业、民和股份和益生股份等。

要点

国内禽产业链缺失最上游的育种环节:完整的肉鸡产业链包括育种群系→曾祖代种鸡→祖代种鸡→父母代种鸡→商品代肉鸡。限于资金和技术,目前国内没有育种群系,因此国内白羽肉鸡产业链主要包括引进祖代鸡、扩繁生产父母代鸡、商品代鸡育肥与屠宰等几个环节。相关上市公司有益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份以及华英农业等。

祖代鸡引种量影响巨大:肉鸡代际间具有很高的杠杆作用,一套祖代鸡最终可扩繁至5000只商品鸡以上。从时间来看,T0时期引入的祖代鸡鸡苗对应第一批商品代鸡的供应时间为T0+60周,对应的最后一批商品鸡的供应时间为T0+126周。即T0时期引入的祖代鸡苗会影响此后60周--126周商品代肉鸡的供应。

需求端短期已经企稳:2012年后受经济增速下滑、反腐、禽流感等众多利空影响,鸡肉消费量同比下降。当前餐饮收入累计同比数据已经恢复到10%之上,预计2015年鸡肉消费量止跌企稳。

需求端长期仍有上升空间:鸡肉相对于牛肉和猪肉等红肉产品具有“高蛋白、低脂肪、低热量“的特点,更加符合健康食品的消费理念。1978年-2012年,鸡肉在国民肉食中消费占比分由4.01%上升至19%。虽然鸡肉占比不断增加,但是相比台湾和香港40%的消费比例来看,未来仍具有增长空间。

行业供求关系将明显好转:2012年过量的引种对行业的影响已经不复存在,2013年过量引种经过近两年的时间其影响也基本消失。2015-2016两年行业引种量明显低于均衡引种量,而从引进祖代种鸡苗到最后商品代肉鸡上市中间历时约13-14个月,预计未来2-3年行业供求关系将有明显好转。

鸡/猪价位于低位:零售端数据,鸡胸肉/猪肉当前值为0.8,位于底部1/4分位;批发端数据,毛鸡/生猪当前值为0.4,位于底部。鸡价走势和猪价走势背离主要还是受到前期行业引种过量的影响,而未来鸡和猪的产能端均属于大幅收缩的状态,因此鸡和猪价体系整体下挫的可能性很小,预计将来通过鸡价的上涨,完成鸡/猪价的均值回归过程。

风险提示:行业景气度恢复弱于预期。