证券行业2016年年度投资策略报告:改革凭借力,上下求索行

2015年是证券行业大起大落、大喜大悲的一年,业绩创历史新高,券商股却在前三季度走势低迷且大幅跑输大盘。我们认为有两个原因:

2014年后2个月板块涨幅过大,今年上半年板块PB 估值已达阶段天花板

板块没有突破估值天花板的条件,反而有来自监管加强的诸多利空;

券商股估值的核心驱动力到底是什么?一是内生动力,即行业变革(政策红利),二是外生动力,即市场行情,证券行业的盈利高度依赖大盘基本面。内生动力和外生动力有时单独发力,更多时候共同作用于券商股股价。

在市场中性假设下,我们预计行业2016年营业收入4415亿,较2015年下滑15%,净利润1766亿,较2015年下滑24%。

经纪业务:日均成交额温和回落20%至8000亿,佣金率降15%至0.042%;

资本中介业务:告别疯牛,两融平均余额降至1.2万亿,股票质押规模持平;

投行业务:注册制是最大期待,多层次资本市场建立助力投行收入增长25%;

自营业务:股灾后自营规模和仓位均处历史高位,中性假设实现5%收益率;

资管业务:券商战略升级重要一环,预计2016年保持50%以上收入增速;

投资策略:我们整体看好证券行业2016年的表现。受市场环境影响,虽然行业盈利较2015年大概率会出现一定下滑,但从板块内生动力来看,金融改革不止,证券行业将是最受益于金融改革、资本市场改革的板块。多重改革将推动证券公司从传统的通道服务商向资本中介商、财富管理商转型,我们对行业的中长期发展充满信心。

推荐标的:华泰证券(成功的互联网战略成就经纪业务龙头老大,客户资源是最大的核心竞争力,大资管战略和特色并购稳步推进)、广发证券(积极布局财富管理转型,投行和资管优势显著)、国元证券(实施股票回购,推进员工持股,受益于大股东混改进程和安徽省国企改革,自身经营有特色),同时建议关注兴业证券(自营弹性大,投研实力强,尽享海西区资源优势)和西南证券(打造精品投行、受益于重庆国企改革)。