首旅酒店点评报告:新筑行业龙头,未来看点颇多

事项:

公司近期发布资产重组预案:①拟通过现金和发行股份方式,购买如家集团100%股权,交易对价为110.5亿元;②公司同时拟通过定增方式募集配套资金38.74亿元。

主要观点:

板块第一只回归中概股,估值相对合理。此次重组预案共分为三部分: 1)重大现金购买:公司通过设立境外子公司,以每股普通股17.90美元及每股ADS(两股普通股)35.80美元的价格向如家酒店集团非主要股东支付现金对价,合计71.8亿元(公司已经获得12亿美元银行贷款)获得如家酒店集团65.13%股权;2)发行股份购买资产:拟向首旅集团等8名对象以15.69元/股价格发行2.47亿股股份,用来购买如家酒店集团的34.87%股权,合计交易对价为38.73元;3)募集配套资金:公司拟以询价方式,不超过15.69元/股价格,发行不超过2.47亿股股份,募集配套资金38.74元。此次收购价格对应如家集团的EBITDA为8.48倍,估值相对合理。

大股东合理降低持股比例,新引携程入股。若本次交易顺利完成,不考虑配套融资股本摊薄,首旅集团持股比例由之前的60.12%将为51.92%, 携程持股21.93%;若考虑增发配套资金,首旅集团持股比例则降为34.25%, 携程持股比例为14.47%。OTA企业向资源端拓展已经成为行业发展新趋势。携程作为OTA行业龙头企业,我们认为未来有望为公司带来线上资源和渠道端的支持,有利于公司中长期发展空间。此外,国有大股东合理降低持股比例,引入优质投资者,亦有利于公司中长期发展。

收购如家酒店集团有利于公司品牌和市场份额拓展。根据中国饭店协会统计,截止今年1月1日,如家酒店客房数在国内行业排名第一名。截至2015年9月30日,如家酒店集团旗下共拥有2787家已开业酒店,包括直营917家,特许加盟店1870家。其共拥有如家酒店、莫泰酒店、云上四季酒店、和颐酒店和如家精选酒店五个经济和中端子品牌。公司酒店主要集中在中高端及少量经济型酒店,而如家集团则在经济型品牌上更具备影响力。二者合作后,将形成覆盖高、中、低的全品牌结构,实现更好的品牌协同。地域上,公司大本营位于北京,因此大多酒店资产集中在北京及周边的北方区域,而如家集团的酒店则分布在全国各地,尤其以江苏、山东、上海、北京、浙江和广东等地占比较高。收购成功后,二者市场份额则可以实现更好的互补。在行业加速整合情况下,公司已经占得扩展先机。

公司未来看点包括集团支持、效率提升和环球影城影响等方面。公司是首旅集团唯一的酒店资产上市平台,首旅集团在酒店资产和运营方面具备丰富的资源和经验,未来不排除将优质资产引入上市公司可能。另外,公司是北京市国资委下属企业,在国企改革大范围推广情况下,公司在激励机制和经营效率方面存在提升空间。第三,环球影城已经落户通州,预计于2020年建成开园,公司大股东首旅集团是投资方之一,公司未来有望在酒店经营方面获得优先权。此外公司酒店资产在北京市场份额占比较高,有望从中受益。

投资建议与盈利预测:国内外酒店行业处在加速并购整合阶段,酒店集团寡头垄断格局渐成,而公司与如家酒店集团合作后在国内已经处于行业的第一梯队。公司今年以来一直积极致力于线上系统和网络渠道的拓展,并与阿里和石基信息达成合作。此次通过收购又获得携程入股,在渠道上获得进一步发展机会。

暂不考虑收购和增发股本影响,我们预计公司2015和2016年EPS 分别为0.46和0.51元,对应的PE 分别为40和36倍。假设如家酒店集团明年并表并考虑增发影响,则公司2016和2017年对应增发后股本的EPS 为0.52和0.59元,对应的PE 分别为36和32倍。公司目前已经是行业龙头之一,看好其未来发展,维持“增持”评级。

风险提示:1)宏观经济持续低迷; 2)公司整合风险;3)财务费用大幅上升;4)收购进程的不确定性;5) 突发事件