中来股份深度报告:光伏背膜龙头,内生+外延成就高成长

公司是国内光伏电池背膜龙头企业,借助资本市场乘风发展。公司是国内光伏电池背膜龙头企业,2014年9月上市。产品为涂覆型电池背膜,成本具有优势;已经获得下游组件厂商认可,具有客户资源优势。受益于国内光伏行业的快速发展,公司主营业务收入增速较高,从2011年的1.39亿元增长到2014年的4.76亿元,增长了2.42倍。目前公司背膜产能1350万平方米,在上市后借助资本市场产能扩大到3750万平方米(最大产能可达5000万平方米),能够满足超过5GW的下游组件需求,未来公司此业务有望高速增长。

未来行业空间大,背膜行业国产替代化加速。我国是全球光伏组件的主要产地及出口地,电池背膜作为晶硅太阳能电池的主要配套材料之一,国内具有很大的市场需求;采用涂覆工艺生产涂覆型背膜,不需要使用氟膜和胶黏剂,摆脱了国外少数企业对氟膜、胶黏剂等原材料的垄断,将大大推进我国电池背膜国产化的进程。

强强联合,拓展电池业务。公司在主营背膜业务的同时,向电池片领域延伸,研制出了全球先进的离子注入法制备N型单晶双面高效电池的技术及工艺;公司公告已经联手英利等企业进行拓展,预计未来将进一步落实,为公司增长带来较大增量。

向光伏产业下游拓展,积极参与电站建设运营。公司原有产品为光伏行业配套材料,公司积极沿着产业链布局,积极参与电站建设运营。截止目前,公司已经获得了341.5MW的光伏电站项目批准文件。

成立产业基金,外延式增长可期。公司与中来锦聚投资成立产业基金,作为中来股份产业链整合和产业扩张的平台,将为公司未来的外延式扩张储备优质的项目资源。

盈利预测与投资评级:按照公司现有股本,我们预计公司2015年、2016年、2017年EPS分别为1.09、2.02、2.68元,对应2015年12月21日收盘价(57.20元)的PE分别为52、28、21倍。我们给予公司2016年35倍市盈率,对应目标价为70.7元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

股价催化剂:电池背膜产能拓展顺利;新业务电池及电站业务大幅拓展;外延式拓展有进展。

风险因素:1、光伏电池背膜竞争加剧导致毛利率下滑; 2、新业务拓展低于预期。