精锻科技点评报告:收购宁波诺依克电子100%股权,进军汽车电子控制

事件: 公司与宁波诺依克及其股东黄浩黄颖莺签订了《股权收购框架协议》,拟以现金1亿元收购转让方持有的诺依克100%股权。

投资要点

业绩承诺稳步增长+良好的激励制度

收购标的诺依克的业绩承诺为2015-2017年净利润不低于380万,1100万,1700万。超过业绩承诺20%奖励给对管理团队;超过10%部分奖励给原控制人黄浩黄颖。

我们认为,公司此次灵活渐进式的激励方式能有效激发原管理团队的积极性。

公司具有完整的VVT生产线

诺依克是国内主机厂OCV/VVT总成供应商、国家高新技术企业,主营业务为汽车可变气门正时技术VVT系统(相位调节器和OCV阀)总成业务的研发生产和销售。

收购业务更有利于拓展市场

诺依克业务领域与公司齿轮业务同属汽车动力总成系统,在营销渠道、市场拓展、研发体系等方面有较强的互补性,便于公司进一步拓展汽车电子控制业务。

市场空间巨大,市场容量有望达55亿元

公司的VVT产品未来市场空间巨大,原因有3点:1、行业大方向是单VVT向双VVT的产品结构升级(提高燃油利用率&节能减排);2、自主品牌份额提高以及进口替代;3、公司技术过硬,有明显的研发优势。我们认为,诺依克的VVT产品有望迎来爆发式增长,我们预计2015年我国VVT产品的市场容量是55亿元。

主业齿轮项目大众奥迪DSG变速器生产线订单落地,即将量产

公司出口欧美主机市场业务呈积极的上升态势。德国大众、捷克大众与公司洽谈已久的DQ200自动变速器锥齿轮项目,已确定由公司向大众捷克工厂出口锥齿轮。3月,德国大众、捷克大众已分别给公司下达正式采购合同,4月起公司开始向捷克大众大批量供货。公司还获得美国克莱斯勒配套新能源电动汽车电机轴(精锻件)产品订单,虽量不大,但在电动汽车领域拓展了一个全新的业务方向。

高壁垒、高毛利、早起步是精锻的核心竞争力

公司未来将受益于高端进口车型核心零部件的国产化趋势。公司是具有多项核心技术的汽车零部件企业,毛利长期维持在38%左右,高于汽车零部件行业平均水平,乘用车精锻齿轮产销量长期保持行业第一。公司在变速器差速器齿轮领域深耕二十载,也是行业龙头。

盈利预测与投资建议

公司主业齿轮业务发展符合高端进口车型关键零部件国产化趋势。预计明年起,公司在建工程转固的折旧计提结束,三项费用将明显下降,我们预计2015/16/17年的EPS为0.58/0.73/0.91元,对应PE为28/22/18X。 同时,未来我国使用VVT系统的乘用车车型将会增加至80%以上,其中使用双VVT系统的车型比例将可达到50%,我们看好诺依克的发展前景,故维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业下滑、大众DSG变速器项目投产低于预期。