广济药业:受益VB2和VB6涨价,业绩拐点弹性巨大

平安观点:

面临业绩拐点,弹性巨大的小市值细分行业龙头。2014年7月,公司大股东由武穴国资委变更为湖北省国资委下属的长投集团,管理层已经基本完成换血。公司作为VB2和VB6行业的龙头,受益于这两个品种景气度提升,产品价格快速上涨,以及玉米跌价成本下降,2015Q3已经实现单季盈亏平衡,预计2015Q4将实现净利润3500万左右,2015全年实现扭亏。若定增顺利完成,将节省财务费用接近3000万,2016年预计将实现2-3亿净利润。

VB2(核黄素)价格快速上涨,公司充分受益。VB2对人体不可或缺,主要用于饲料和食品添加剂。VB2的价格自2015Q3起大幅上涨,1-7月基本维持在125元/千克,9月份达到150元/千克,截至12月7日已上涨至195元/千克,较上半年上涨56%。从供给格局来看,行业已经形成寡头垄断格局,公司具备全球最大的VB2产能(4800吨),而BASF为1500吨,DSM为2000吨,国内其他企业不具备出口能力。另外,近期玉米价格下跌,进一步拉大了VB2的利润空间。

VB6涨价持续性强,公司是唯一生产VB6的上市公司。公司第二大产品VB6价格同样快速上涨,今年1-7月价格一直稳定在138元/千克,8月份开始价格一路上扬,最新报价已经达到275元/千克,较年中价格翻倍。10月份DSM欧洲老工厂已经停产,国内最大的天新药业受困环保问题无法充足供货,预计VB6价格上涨具备较强可持续性和空间。广济有1000吨产能,是唯一的VB6相关的上市公司,将充分受益价格上涨。

首次覆盖,给予“推荐”评级。公司主打品种VB2和VB6行业格局改善,价格快速上涨,且玉米价格下降进一步拉大利润空间。我们认为2015Q4就是公司经营拐点,业绩弹性巨大,预计2015-2017年EPS为0.07、1.01、1.16元,给予“推荐”评级,目标价30元。

风险提示:价格风险,环保风险。