类固定收益周报:资金利率维稳期限利差有望进一步压缩,滇煤信用风险具传染性

在对利率走廊未来的发展构架进行了更深入的解读后,我们决定下调对于中长期长久期利率债走势的目标利率(10年国开目标利率在3.3%左右),短期内维持鸡肋行情多看少动的判断(10年国开在3.45%一线震荡)。

在今年央行的第12号工作论文中,大体勾勒出了利率走廊未来的基本要素。我们从三个角度分析采用利率走廊之后货币市场未来潜在的改变趋势和债券市场随之的走势。

首先为什么要构建利率走廊?总结来看主要是两个目的:一是降低资金利率的波动率,二是减少公开市场操作的需求。

一个潜在的问题是,为什么要稳定短端的利率?为什么现在稳定短端的利率。当市场缺乏加杠杆主体的时候,期限利差如果维持在之前的中枢会使得货币政策推绳子,降低期限利差会创造宽信用的环境。换句话说,利率走廊的建立是在去杠杆周期鼓励负债主体的阳光化,在托底经济的同时控制信用风险。此外,可以预见,期限利差中枢下移会伴随着长端波动的加大。

利率走廊的最有上限取决于:1、央行对利率波动的厌恶程度,厌恶程度越高,利率走廊越窄,换言之央行可能为了加速去杠杆调宽利率走廊,也可以为了缓和风险调窄利率走廊;2、利率走廊的上限设置权衡公开市场操作和进行常备借贷便利操作的综合成本,常备借贷便利的成本高则放宽走廊宽度,公开市场操作的成本高则收窄利率走廊宽度;3、央行对于市场可测的潜在的流动性冲击的体量越大,利率走廊会设置的越宽;4、商业银行对于利率越敏感,利率走廊也会设置的越宽。