零售行业专题报告:步入低谷,关注主题投资机会

投资要点

营收触底,主要子行业利润向下

百货、超市和黄金珠宝子行业累计营业收入均在2014年触底后有反弹趋势。近几年单季度营收增速呈整体向下趋势,2015年3季度,百货、超市和黄金珠宝类公司单季度收入增速分别为5.02%、1.80%和6.54%,较上季度有小幅度下滑。百货、超市和黄金珠宝子行业单季度净利润水平全线下滑,增幅分别为-56.46%、-137.15%和-26.33%,分别较2季度环比下降了60.94%、106.39%和46.62%。

毛利水平基本持平,费用高启引致行业盈利能力下降

进入2013年以来,百货、超市、家电连锁和商业物业经营子行业的期间费用率水平持续上升,至2015年前3季度达到相对高点,分别较2014年上升了0.89%、0.33%、0.29%和0.66%,其单季度的期间费用率水平同季度相比总的上涨幅度达到了2个百分点左右。

受费用率上升影响,2015年2季度以来,主要子行业的单季度净利率水平有加速下滑趋势,其中百货、超市、家电连锁、其他专业连锁和黄金珠宝子行业2015年3季度的净利率水平分别较2015年2季度的净利率水平低2.45%、1.70%、1.72%、0.56%和0.50%。

主要子行业盈利质量减弱

2012年以来,除了其他专业连锁和商业物业经营子行业外,其他各子行业的经营性现金流均出现了不同程度的下降,其中以百货和超市子行业最为显著。

自2012年以来,行业整体的经营性现金流/净利润处于下降状态,且多数子行业已经降至2倍以下,2015年3季度百货、超市和黄金珠宝子行业该项比率分别为0.46倍、1.67倍和-1.42倍。

行业整体议价能力下降

由于百货、超市、家电和黄金珠宝子行业均具备较好的预收和应付能力,由于近几年渠道议价能力下降、国家提倡反腐以及禁止三公消费,导致应收与应付款项差额迅速下滑拖累经营性现金流量。

行业经营在底部徘徊,关注转型公司

我们认为,受宏观经济下行以及渠道竞争压力增大影响,行业基本面短期内难有较大幅度改善,因此行业的机会主要来自于主题投资主线:第一,线上线下融合将为传统渠道打开成长空间,积极推进互联网+的优秀品种,如步步高、小商品城和永辉超市;第二,已受民营资本关注,未来经营改善空间大的新华百货;第三,依托丰厚现金流,转型大健康产业,打开成长空间的国际医学和百大集团;第四,作为竞争性行业,伴随国企改革继续推进,有望受益的杭州解百和合肥百货;第五,在零售行业大面积亏损的前提下,收入和净利润增速仍能保持两位数的欧亚集团。