万年青:3季度以来江西价格领涨有助于减缓业绩降幅

公司2015年1-9月业绩同比下降61.9%,EPS0.23元

2015年1-9月公司实现营业收入39.5亿元,同比下降13%,归属上市公司股东净利润1.4亿元,同比下降61.9%,每股收益0.23元;单3季度实现营业收入14.1亿元,同降16.2%,归属上市公司股东净利润4493万元,同降63.5%,单季贡献每股收益0.07元;2015年1-9月江西水泥需求同比增长0.7%,高于全国-4.7%的增速水平;上半年华东区价格降幅较大,华东、中南景气联动,江西省内价格亦出现较大回落,虽省内需求较好产量逆势增长,但价格压力下公司营收与业绩均出现下降;

价格下滑引致毛利率下降,费用管控能力仍为优秀

报告期内公司营收同比下降13%,综合毛利率17.8%,同比下降7.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4%、5.1%、3.7%,分别同比增加0.4、0.9、0.7个百分点,期间费率12.7%,同比上升2个百分点;单3季度公司营收同降16.2%,环升6.3%;综合毛利率17.3%,同降7.4个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4%、4.9%、3.6%,分别同比上升0.4、1.3、1个百分点,期间费率12.4%,同比上升2.7个百分点;1-9月,华东区域价格领跌带动江西价格水泥下滑,导致公司产品毛利率下降;而报告期内公司期间费用控制较好,费率水平及同比上升幅度在业内均较低,这得益于江西省内较好的需求与公司优秀的费用管控能力。

盈利预测与投资建议

江西省近年来水泥需求增速持续高位,前3季度全国需求普降背景下省内仍为正增长;而江西省内供求格局较好、集中度高以及水泥行业哑铃状分布的特点又使得公司具备较高的价格弹性和业绩弹性;3季度以来江西省内水泥价格在中南乃至全国范围内都为领涨状态,南昌P.O42.5水泥价格自240元/吨上涨至305元/吨,累计涨幅已达27%;4季度需求最旺季,价格与需求回升有助于减缓业绩下降幅度,但底部反弹同时意味着价格仍在低位,公司全年业绩应有50%左右的下降。预计公司2015-2017年EPS分别为0.43、0.76、1.02元,目标价8.6元,“买入”评级。

风险提示:房地产持续下行,基建投资不达预期,煤炭价格上涨。