网易:手游市场领跑者

受到手游市场持续高增长和考拉的快速扩张,网易的15年3季度业绩高速增长,收入同比大增114%至66.7人民币、非公认会计准则净利润同比增长63%至20.5亿人民币,均高于市场一致预期19%。我们预计业绩的强劲增长将持续至2016年。重申买入评级。

支撑评级的主要因素。

3季度业绩强劲:手游业务收入环比增长100%,为网易贡献了53%的游戏收入。跨境电子商务平台考拉也贡献了超过一半的电邮和电子商务收入(环比增长108%)。非公认会计准则下经营利润率环比下降1.6个百分点至33.8%。

手游市场领跑者:自15年9月以来,梦幻西游和大话西游大多时间在中国iOS畅销榜上处于第一和第二的位置上。预计2016年网易将会通过改编自有端游IP和引进具有较高知名度的外部IP制作并推出新的手游;这其中会包括2-3款明星级大型手游。另外,网易也将在多个游戏品类中代理国内外一线精品游戏。我们预计网易将延续其在手游市场的领先地位,也能在一定程度上抵抗客户游戏增长的放缓。2016年网易的游戏收入将增长56%。

电子商务扩张;利润率压力:我们认为考拉的价格优势、市场领先的保税仓库体系以及网易对产品质量的专注将使考拉进一步扩大市场份额,尽管利润率尚未开始复苏。此外,我们预计在不景气的宏观经济环境下广告业务表现低迷,而2016年奥林匹克将带来的一定,但有限的潜在增长空间。考虑到手游和电子商务的收入贡献增长较快,我们预计2016年非公认会计准则下经营利润率将进一步下滑至25.2%。

影响评级的主要风险。

客户游戏收入增速降幅大于预期;电子商务成本高于预期;汇率风险。

估值。

我们将15年4季度和16年预期净收入预测分别上调30%、40%至73亿人民币、361亿人民币,主要是我们预计网易将有更高的手游和电子商务收入。同时,我们还将非公认会计准则下净利润预测分别上调1.4%、7.5%至18亿人民币、84亿人民币。我们对该股维持买入评级,将目标价上调为190.00美元,对应19.0倍2016年预期非公认会计准则下市盈率,PEG0.9倍,2015-18年非公认会计准则下每股收益预期年均复合增长率为21.2%。