三川股份:智能水表行业爆发的受益者

投资逻辑

公司是水表行业龙头企业,受益于智能水表需求爆发的大趋势:公司是国内水表制造行业的龙头,发展战略和产品结构调整紧跟智能表需求爆发的步伐。公司的售后服务和研发能力突出,渠道优势明显,有望在以自来水厂主导的智能水表改造竞争中脱颖而出。公司过去四年智能水表业务复合增长率达22%,受益于行业景气度提升的趋势,公司智能表业务将有望持续放量。

阶梯水价政策全面推行,智能水表行业需求有望放量:发展改革委和住建部于2014年1月3日出台了《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》,为阶梯水价在全国范围内铺开提供了方向并限定了时间。政策面的强制要求和提价增收的利益驱使构成了自来水厂商更换智能水表的双重动力,“一表一户”的改造需求将催生智能水表行业的需求放量,我们预计未来三年,智能水表行业将保持30%以上的增长。

智慧水务是千亿蓝海市场,商业模式逐步明晰将打开公司成长空间:我们初步估算智慧水务改造的行业规模在千亿级别,且是一个仍处于爆发前期的蓝海市场。近年来,公司通过多次外延并购从纯粹的智能水表制造商向“互联网+水务”的模式转变,探索“智能表+水务管理软件”一体化销售以及产销差管理的智慧水务模式,商业模式的逐步清晰将打开公司未来成长空间。

投资建议

我们认为公司作为行业龙头,具备多方位的竞争优势,有望充分受益于智能水表行业的快速发展趋势,业务结构在未来几年有望得到持续改善。同时,公司具备丰富的现金储备以及围绕水资源进行外延发展的并购预期,具备较好的投资价值。

我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为7.50亿、8.85亿和10.72亿,分别同比增长7.5%、18.0%和21.2%;归属母公司净利润分别为1.46亿、1.82亿和2.29亿元,分别同比增长16.76%、24.14%和25.73%,对应EPS分别为0.35、0.44和0.55元。我们给与公司“买入”评级,6-12个月目标价为16元,对应2016年PE为36倍。

风险

阶梯水价推行力度不达预期;经济下行导致传统业务下滑;