奥瑞金:参股中粮,金属包装整合迈出重要步伐

参股中粮包装:公司公告参与中粮集团旗下企业的混合所有制试点改革,以自有资金16.2亿港元受让中粮包装27%已发行股份,价格6港元/股(或在根据《股份买卖协议》调整情况下,以15亿港元受让25%股份)。

强强联合,提升行业地位和话语权:中粮包装是综合性消费品金属包装领域的龙头企业,涉及食品、饮料及日化产品等消费品领域,产品包括饮料罐、食品罐、气雾罐、金属盖、印铁、钢桶和塑胶等七大类,拥有华润集团、可口可乐、加多宝、达利集团、美赞臣、上海庄臣、中国石化等知名客户。中粮包装目前控股股东为中粮集团,持股比例60.15%,此次交易后将下降至33.15%(或35.15%),仍将保持控股地位,奥瑞金将为第二大股东,持股比例为27%(或25%)。中粮包装2014年营业收入53亿元,净利润3.5亿元,奥瑞金此次购买股份价格相当于2014年14xPE,按照受让27%股权计算,相当于增厚2014年净利润幅度为11.6%。我们认为奥瑞金参股中粮包装的意义在于:1)改善金属包装竞争格局,提升行业集中度,增强行业地位和话语权;2)发挥客户协同,双方分别拥有优质的客户资源互补,奥瑞金核心客户为红牛、加多宝、青岛啤酒等,中粮包装核心客户除加多宝外,还包括华润、可口可乐、达利集团等,此前双方分别为加多宝前两大供应商,整合以后对加多宝的供货比例合计将达60-70%,对客户的谈判能力增强;3)完善区位布局,加强两片罐生产能力,奥瑞金以三片罐生产为主,中粮包装以两片罐为主,奥瑞金上市后积极扩充两片罐产能,目前国内两片罐总产能约500亿罐,格局为波尔70亿罐,宝钢包装60亿罐,皇冠50亿罐,中粮包装40亿罐,奥瑞金30亿罐,中粮包装与奥瑞金联合以后的整体供罐能力将为国内最强。

大包装产业整合迈出重要步伐:公司以大包装产业整合为战略目标,包含三个方向:1)金属包装行业内整合,此次参股中粮包装迈出重要步伐;2)向纸塑包装延伸,此前公司与一致行动人连续增持永新股份达20%股权,未来将拓品类、发挥协同效应、满足客户多样化需求,强化综合竞争力;3)包装产业链拓展,从提供单一包装物到为客户提供包括品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销等在内的综合服务,以此探索商业模式创新,围绕客户需求提供一体化服务。公司在红牛二维码项目上已经取得积极进展,未来将协助更多客户提供综合包装解决方案。公司近期参与投资民生加银鑫牛战略投资资产管理计划,做足资金准备,有助于实施大包装产业整合、及时把握和发现包装行业的并购机会,加快公司外延式发展步伐。

体育布局有望进一步推进:公司前期与平安证券成立体育文化产业基金,近期参与投资平安汇通金晟1号专项资产管理计划,主要用于投向赛事运营、体育经纪、体育传媒、体育营销、体育培训等文化、体育产业及与文体产业相关的公司股权,体育产业布局有望加速。此前国务院发布《关于加快发展体育产业、促进体育消费的若干意见》,确定2025年体育产业总规模将超5万亿元。体育产业即将进入黄金发展期,为参与企业带来重要发展机遇。红牛与体育渊源深厚,每年体育赞助投资高达5亿美元,仅次于耐克、阿迪达斯和可口可乐等品牌。此外红牛还深度参与球队/赛事运营,大多为各自领域的领先队伍。奥瑞金与红牛在金属包装领域有多年合作历史,二者关系深厚,后续两家公司完全可能携手布局国内体育产业。

盈利预测和投资建议:根据此次方案,我们上调盈利预测,预计公司15-17年收入增速22.3%、24.8%、23.9%,净利润增速29.5%、36.3%、25.5%;每股收益1.07元、1.45元、1.83元,维持“买入-A”评级,目标价40元。

风险提示:下游饮料行业景气度较低、产业整合与新业务探索的不确定性。