上海绿新点评报告:电子烟和云印刷平台有望为公司带来新增长点

事项:

公司近期发布了三季报及修订稿的非公开发行预案:

1)公司Q1~Q3累计实现营收11.8亿元(-26.68%),实现归母净利0.85亿元(-41.9%);其中Q3单季实现营收4.2亿元(-12.03%),实现归母净利0.33亿元(-0.02%);预计全年净利润在1亿~1.5亿元之间。

2)公司非公开发行计划不超过6373.8万股,价格不低于8.16元/股,拟募集资金不超过5.2亿元,主要用于收购云南3家烟标印刷公司和补充流动资金。

主要观点:

行业需求低迷及并表范围变化致公司业绩下滑,但单季经营在逐步改善。受国内控烟政策落实和烟草行业去库存等因素影响,公司占比较高的真空镀铝纸业务受到影响较大;另外一个因素是公司控股子公司浙江德美于2014年底不再合并报表,造成公司同比业绩大幅下滑。但值得关注的是,单季度看,公司Q1至Q3的营收增速分别为-36.87%、-29.4%和-12.03%,对应的归母净利增速分别为-85.87%、-26.65%和-0.02%,单季的营收和净利润增速好转显示公司经营在逐渐改善。

收购烟标印刷类公司有利于公司产业链拓展及业绩提升。公司此次募集资金主要用于收购云南玉溪60%股权(1.61亿元)、收购曲靖福牌56%股权(0.79亿元)、收购大理美登26%股权(1.24亿元)及补充流动资金(1.56亿元)。公司所属行业为包装行业,之前主业一直集中于真空镀铝纸产品,而此次收购的三家目标公司主要从事烟标印刷品的研发、生产和销售等,属于原产业链的下游。三家公司均具备数十年行业经验,收购三家公司有利于公司向下拓展产业链并带来业绩的提升。此外,三家公司分别位于云南的玉溪、曲靖和大理三地,配套的是国内烟草龙头红塔集团和红云红河集团的烟标印刷,品牌包括玉溪、红塔山、红梅和红河等,此次收购亦有利于公司将业务布局拓展向烟草大省云南。

国内电子烟行业巨大空间尚待开发。公司于2013年下半年进入电子烟领域。先后与几家中烟公司进行研发合作,并与怡和洋行贸易、泺骐健康等经销商合作进行市场推广,目前已经拥有部分专利。今年8月,公司与KMGIteratioalLtd战略合作,使公司电子烟业务融入全球主流趋势,有利于扩展全球范围的品牌影响力。公司还于今年9月设立了天猫店进行线上销售。根据国际烟草网统计,2013年全球电子烟的市场规模为35亿美元,其预计到2014年底,将达到70亿美元的规模。而有统计数据表明,全球80%~90%以上的电子烟产品来源于我国。

但电子烟产品在我国处于相对初期阶段,在欧美获得认可程度更高。根据富国银行统计,2014年美国电子烟及配件的销售额达25亿美元。我们认为,随着控烟政策和环保要求趋严,及人们对健康越来越重视,电子烟有望被越来越多的人认可,假设电子烟能够吸引国内一类烟用户5%至10%的转化率,则国内的百亿市场空间将逐渐打开。

云印刷有望为公司带来新的增长点。公司云印刷业务平台主要包括三部分:即基于无线移动互联平台的优印公司、基于智能装备供应商的绿新紫光和基于云印刷制造端的元亨利。其中,优印公司的“所见即所得”,采用的是B2C模式,更方便消费者接受,并已经通过苹果和安卓系统上线。未来还将推出面对中小企业的B2B和前端资源伙伴的B2B2C模式。

绿新紫光则是公司智能装备制造平台,承接了上海申威达机械和紫光机械两家公司有关资产。两家公司均具备悠久历史,在切纸和印刷机械方面具备深厚积累。公司可以充分利于其人员和技术资源,为云印刷专用设备的制造提供基础。

元亨利是在印刷流程智能化,控制信息化走在前列的印刷企业,在镭射和烫金技术上拥有独特技术。目前其已完成与优印公司信息技术接口连接和专用设备改造,完成无线移动电商平台和智能制造端的贯通,并实现消费者一键式服务体验。

公司在今年8月与北大方正电子签订了战略合作协议。对方是印刷和传媒行业领先的数字出版商,该合作将继续提升公司品牌,加快业务发展并提升云印刷平台的综合竞争力。我们认为,相对传统印刷,云印刷操作更加便捷,能够实现个性化定制,更易受到年轻人的喜爱。参照美国和台湾的个性印刷市场规模分别为300亿美元和100亿台币,而我国拥有巨大的人口基数和强烈的市场需求,行业空间有望达千亿元。

公司明年业绩有望获得恢复性增长。公司年初公告对全资子公司浙江德美失去控制权,并在2014年报对其全额计提了7380万元的长期股权投资账面金额和2323万元借款余额。受此影响,公司2014年归母净利润亏损5105万元(同比下降122%)。根据三季报公告,公司为浙江德美贷款担保的2063万元,将由控股股东顺灏投资集团和实际控制人王丹先生承担。至此,浙江德美事件已取得阶段性成果,不会再对公司经营产生直接影响。公司的经营活动逐渐恢复正常,我们认为其明年业绩有望获得恢复增长。

投资建议与盈利预测:公司既有业务处于环保特种包装细分子行业的第一名,并通过系列收购积极向下游领域拓展,此外还积极进军电子烟领域和极具前景的云印刷业务。我们认为公司转型动力强劲,烟标印刷和电子烟有望为公司带来新业绩增长点,云印刷业务则具备良好行业前景。同时,浙江德美的诉讼正在不断推进,对公司的影响逐渐减弱,明年业绩有望恢复增长。预计公司2015和2016年EPS分别为0.2和0.31元,对应的PE分别为52和33倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:收购进展低于预期;政策风险;原材料价格波动;经营风险