黄山旅游:高铁效应显现,3季度净利润大幅增长66%

黄山旅游发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入12.23亿元,同比增长10.11%,归属母公司股东净利润2.92亿元,同比增长36.87%,扣非后归属母公司股东净利润2.87亿元,同比增长35.21%,基本每股收益0.60元/股,同比增长33.71%。3季度单季度实现营业收入5.66亿元,同比增长15.94%,归属母公司股东净利润1.68亿元,同比增长66.35%。合福高铁通车对黄山客流带动作用开始显现,7-9月的客流增速环比提升,公司3季度业绩略超预期,我们上调2015-17年全面摊薄每股收益预测至0.62、0.76、0.90元。公司目前股价相对于2015-17年预期每股收益分别为33倍、27倍、23倍,维持买入评级,目标价格上调至25.00元。支撑评级的要点

3季度营收增速环比上升,合福高铁通车效应逐渐显现,9月份客流同比增长26%。公司2015年前三季度营收同比增长10.11%,第三季度营收同比增长15.94%,营收的增速环比提升,新玉屏索道在今年6月16日投入使用。从客流看,随着合福高铁的开通,客流增速环比也在提升,2015年1-9月,黄山风景区接待游客248.81万人,同比增长8.51%,其中7月、8月、9月黄山的客流为37.7万人、51.2万人、29.9万人,分别同比增长8%、18%、26%,9月份的客流增长情况较好,一方面是因为合福高铁通车后南方市场的游客逐渐增多,另一方面是因为半价优惠政策的刺激(9月6日-15日安徽人乘高铁游黄山享受半价优惠)。

毛利率明显提升+定增融资后财务费用率下降,导致净利率大幅提升。公司前三季度归属母公司股东的净利润同比增长35.21%,第三季度同比增长66.35%,利润增长远超过营收增长,第三季度的毛利率同比增加5.9个百分点,销售费用率同比下降0.04个百分点,管理费用率同比下降0.17个百分点,财务费用率同比下降5.12个百分点,主要是因为报告期公司完成了定增融资4.9亿元,偿还借款后利息支出大幅减少,净利率同比增加9.36个百分点。

评级面临的主要风险

旅游系统性风险,客流增长低于预期。

估值

上调2015-2017年全面摊薄每股收益预测至0.62、0.76、0.90元,维持买入评级,目标价格由22.00元上调至25.00元。