泛海控股:三轮驱动,业绩靓丽

“金额+地产+战略投资”齐发力,业绩靓丽。前三季度公司实现营收67.1亿元同比增102%;归母净利润11.8亿元,同比增229%;扣非后净利润11.76亿元同比增389%。

其中:民生证券合并报表反映的营业收入为23亿元,同比增123%,远超去年全年15.7亿的水平,归母净利润8.6亿元,同比增299%,维持民生证券全年净利润10亿元预测;房地产结算收入增加,价值加速释放,前三季度累计实现签约销售金额91.8亿元,已接近2014年全年的签约销售收入97.8亿元;投资收益2.8亿元,同比上年同期仅9万余元大增300倍。我们估算,公司在京汉两地的土地储备各有一千万平左右,还有上海、沈阳、大连、青岛、杭州及国外项目等,货值超2000亿,未来5年将持续高速释放。

利润率提升,三费率回落。前三季度综合毛利率61.1%、净利率26.8%,同比分别提高4.2、11.1pc。本期末销售、财务和管理费用占营业收入比例为52.4%(金融业务不同于地产,一般管理费用比重在50%左右),比去年同期下降2.9个百分点。

资金状况良好,低息债务置换年节省8-10亿利息成本。截止9月底账面货币资金超短债156亿元,短期偿债能力增强;净负债率234%仍维持行业高位,但较去年同期下降了30个百分点。目前公司有息负债的综合资金成本在10%左右,近期通过债务融资置换高息资金,主要包括:32亿元中期票据(5年期,利率6.9%)、40亿元私募债(发行中)和15亿元“小公募”债(证监会审核阶段),及拟继续再发115亿债券(其中公开发行35亿、非公开发行80亿元)。公司57.5亿元定向增发方案已通过证监会发审委审核,待成功发行将有效降低公司高负债风险。

公司积极推进各业务板块协同发展,致力于打造“以金融为主体、以产业为基础、以互联网为平台的产融一体化”国际化企业集团。地产价值加速释放,金融业务向好,投资正成为驱动业绩增长的新力量,金融大业稳步推进,长期高增长可期。维持15-17年EPS0.61/0.87/1.26预期,对应当前股价PE18/13/9倍,继续“强烈推荐”。

风险提示:宏观经济形势不及预期,转型新业务的纳入进程不及预期。