步步高点评报告:推进全渠道战略拖累公司业绩

投资要点

业绩低于预期。

2015年前3季度,公司实现营业收入116.8亿元,同比增长25.78%;营业利润2.46亿元,同比下降40.28%;利润总额为2.96亿元,同比下降31.77%;归属于母公司股东的净利润为2.39亿元,同比下降28.75%,其中扣除非经常损益的净利润下降35.30%。公司前3季度的EPS为0.31元,其中3季度为0元。

全渠道战略转型拉低业绩。

从2015年1月22日,广西南城百货进入公司合并报表,经营规模增长迅速,前3季度收入增速仍然维持在25%左右,与中报持平。第3季度,公司营业收入增速在20%以上,但净利润为-224.6万元。

公司净利润迅速下降主要是由于:第一,公司实施线上和线下融合的O+O全覆盖布局,构建包括云猴网、支付平台、物流平台、便利平台、会员平台在内的云猴大平台生态系统。目前各平台正处于前期构建及市场培育阶段,培育成本较高。第二,公司所处超市、百货零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难;第三,川渝市场由于门店数量不多且开业时间不长,市场占有率不高,前期盈利能力较低。

具体财务指标来看:第一,公司毛利率由中期的22.47%下降为22.04%;第二,销售费用和管理费用分别同比增加34.03%和41.78%;第三,报告期流动资金借款增加导致财务费用3,522.29万元,上年同期为-131.69万元,同比增加3,653.98万元。

积极推进O+O 全渠道战略转型。

公司着力打造基于实体门店的“云猴”O+O 大平台生态系统,云猴平台2.2版于 2月 14日上线;公司提供国内的商品贸易外,还强化跨境平台“云猴全球购”搭建,“云猴全球购” PC 端和移动端分别于2015年3月和4月上线。目前,已经在海外6个国家成立了分公司,并已经在线上建立日本、德国、荷兰、美国、英国、韩国、澳大利亚、新西兰等国家馆。未来将通过全球采购拓展食品和保健品品类,商品品类持续丰富。

目前云猴平台拥有300多人的团队,订单量已从3月份日均100-200单到6,000单以上。云猴平台的异地拓展较为顺利,从9月20日“云猴网”的全国大促销的数据来看,总订单量为16.3万个,其中80%来自湖南省外,移动订单达到了70%。另外,7月份,公司与当当网签定战略合作协议,有利于实现优势互补,可在体验式书店、线上资源、仓储物流和开拓线上快销品市场实现较好融合,有利于公司全区到战略推进。

最具全渠道战略成功潜质,给予买入评级。

暂不考虑增发摊薄,预计2015-2017年公司分别实现营业收入153.34亿元、173.83亿元和193.37亿元,同比增长26.33%、11.91%和11.24%,EPS 分别为0.40元、0.43元和0.49元。公司增发募投资金项目将重点投入云猴平台建设,线上线下业务融合进度有望加快,公司运营效率提升可期;投资产业基金为公司在并购和投资新兴产业提供支持,为公司未来高增长奠定基础。考虑到,公司管理机制灵活、业务创新能力强、兼具实体零售和互联网思维,依托现有零售业态构建本地化O2O 大平台战略模式日渐清晰。我们认为,公司较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质,因此维持买入评级。