东诚药业:拐点!告别原料药时代,喜迎核医学时代

事项:

公司公布三季报,前三季度实现收入5.56亿元,同比下降4.52%,归属于上市公司股东的净利润6859万元,同比下降12.69%,扣非后净利润6629万元,同比下降13.17%,EPS为0.40元。 第三季度单季实现收入1.78亿元,同比增长0.36%,归属于上市公司股东的净利润1873万元,同比下降19.65%,扣非后净利润1712万元,同比下降21.02%。业绩基本符合预期。

平安观点:

拐点明确!这是“前核医学时代”最后一份季报。公司通过定增持有云克药业52%股权已经于今年10月过户完成,在三季报尚未体现。三季报反映的仍然是公司传统原料药业务的情况,但随着公司从平淡的原料药业务向精彩纷呈的核医学转型,可以预见,2015Q3这个“前核医学时代”最后的季报即是明确的业绩拐点。

肝素原料药拖累业绩,硫酸软骨素持续增长。肝素原料药行业景气指数下降,预计该项收入下滑30%,主要原因是出口价格下降,但上游粗品价格也有较大跌幅,因此肝素原料药业务毛利率水平仍有小幅提升。公司实施向产业链下游转移的策略,预计依诺肝素原料销售大幅增长,同时8月份获批的那屈肝素制剂正在做招标工作,明年有望放量。另外,硫酸软骨素业务继续保持高增速,预计增长30%左右,业绩贡献逐步赶上肝素原料药。

云克药业增长动力强劲,核医学领域整合空间巨大。今年10月份云克药业52%的股权过户完成,剩余部分股权的收购值得期待。我们预计前三季度云克药业的业绩增长接近40%,其独家品种云克注射液(锝99-亚甲基二膦酸)是唯一治疗类风湿关节炎的核素药物,疗效确切,无放射性,不占药占比,有提价潜力,3-5年有望成为过10亿级别品种。未来在核医学领域畅游蓝海,公司有望成为核医学行业整合者,并向医疗服务延伸,诊断、治疗、服务一体化!

维持“强烈推荐”评级,目标价70元。我们看好核医学行业的整合空间,以及作为精准医疗入口的向医疗服务延伸的潜力。云克股权过户完成后,大股东持股比例提升至37%,核心员工激励到位,公司已经从原料药时代进入核医学时代,2015Q3业绩拐点明确。预计2015-2017年EPS分别为0.76元、1.41元、1.85元,给予“强烈推荐”评级,目标价70元。

风险提示:整合风险,产品销售风险。