通化东宝:三季度利润高增长,长期投资价值突出

业绩简评

通化东宝发布三季报,收入12.39亿元,增20.4%;扣非净利润3.56亿元,增65.9%;每股收益0.34元,略超预期。第三季度单季度收入4.58亿,增长22.8%;净利润1.26亿,增长80%。

经营分析

胰岛素维持稳定增长,费用及税收政策变化使利润高速增长。我们预计胰岛素销量增长20%左右,税收政策调整使出厂价略有提高。三季度单季度收入增速略快于上半年,经营趋势良好。公司整体毛利率达到74%,比去年同期提高4.86个百分点,主要是胰岛素出厂价格的提升以及规模效应的体现。销售费用率为28.8%,比去年同期降低3.32个百分点,主要与公司的销售模式、结算等相关。管理费用率降低1.2个百分点,主要是规模效应体现。财务费用略有提升。产品的提价及经营效率的提高,使公司扣非净利润增速达到66%,超出市场预期。我们认为四季度公司在销售费用、管理费用等方面会有一定提升,但是利润预计仍然会维持较快增长。

厚积薄发,糖尿病平台建设开启。公司是国内的糖尿病领域的专家型企业,具有最全的产品线及储备,具有最优质的医生资源。公司增发公告的募投项目主要是糖尿病平台建设,我们认为公司是在进一步整合行业资源,构筑行业生态圈。平台的核心是医生,东宝多年来的医生资源积累是平台成功的关键因素。平台建设完成之后,在医患交流和互动的同时,不仅可以促进公司产品的销售(胰岛素注射笔、针头、血糖监测等),还可以产生大量的数据,对未来商保的发展非常有益。

发展逻辑清晰,长期价值突出。我们此前发布过公司的深度研究报告,认为从行业空间、公司积累、治理转变等角度,公司都具备突出的长期投资价值。我们认为公司发展短期看二代胰岛素的增长,中期看产品线的丰富,长期看平台建设。公司的长期价值在于其平台价值,我们报告中写到的"东宝优势、全球资源"就是对平台价值的理解。公司在糖尿病领域生态圈的构建,将进一步强化自身的竞争壁垒,分享全球领先企业在该领域的技术进步。

盈利预测

我们暂时维持2015-2017年每股收益0.39元、0.50元、0.66元的盈利预测。

投资建议

当前股价对应2015-2017年动态市盈率分别为:67倍、52倍、39倍,我们看好公司所处行业的发展前景、公司的竞争优势、产业地位,维持“买入”评级。

风险

新产品上市时间慢于预期等。