中国银行:业绩增速小幅下降,综合化国际化积极推进

事项:中国银行公布15年三季报,2015年前3季度净利润同比增0.3%,基本符合我们预期。总资产16.67万亿元(+8.1%,YoY/+2.29%,QoQ),其中贷款+7.0%YoY/+1.6%QoQ;存款+4.54%YoY/+0.11%QoQ。营业收入同比增3.0%,净息差2.14%(-12bps YoY/-4bps QoQ),手续费净收入同比下降0.8%。成本收入比26.57%,同比下降42bps.不良贷款率1.43%(+2bps QoQ)。拨贷比2.20%(-48bps,QoQ),拨备覆盖率153.72%(-4pct,QoQ)。公司核心一级资本充足率10.71%(+8bps QoQ),资本充足率13.65%(-4bps,QoQ)。

平安观点:

净利润增速符合预期,息差环比小幅收窄

中国银行15年前3季度营收同比增长3.0%,拨备前利润同比增长2.7%,净利润增速0.3%,基本符合预期。净利润增速缓慢主要是受以下三方面的影响:一是净息差的小幅收窄使利息收入增速放缓,我们测算的公司15年三季度单季净息差2.06%,环比下降8bps;二是手续费收入减少,单季环比下降16.5%,主要受部分手续费收费标准调降影响;三是拨备计提有所增加,单季同比增长44%。

我们认为三季度息差小幅收窄主要是受降息及利率市场化推进的影响,但是公司非标资产投资有所增加,第三季度应收款项类投资环比增长8%,较年初增长54.98%,其中主要来自信托投资、资产管理计划的增长,我们认为非标资产投资的增长带动同业利差的扩大部分对冲存贷利差的收窄。

不良生成环比回落,拨备计提仍有压力

中行15年前3季度不良率1.43%,环比2季度上升了2bps,加回核销处置后,我们测算3季度单季年化不良净生成率下降12bps 至0.84%,不良净生成率环比回落。公司拨备覆盖率154%(-4pct,QoQ),拨贷比2.20%(-48bps,QoQ),信贷成本0.73%,环比上升6pbs,在经济下行压力仍然较大的背景下,未来计提拨备仍面临较大压力。

投资建议:维持“推荐”评级

我们认为中国银行综合化和国际化经营战略的不断推进将有利于其收入结构优化,对公司业绩的提升有所助益。另外,中国银行目前正在积极推动租赁子公司赴港上市,分拆上市将有利于其自身拓宽融资渠道,更好地把握目前国内融资租赁行业发展的黄金机遇,为中国银行带来新的利润增长点。考虑到降息及国内经济下行压力仍然较大,我们下调中国银行16年净利润增速至-1.2%(原预测7.6%),对应公司2015/16年PB0.96/0.87x,维持“推荐”评级。

风险提示:资产风险加速暴露 。