华兰生物:采浆量继续高速增长,预计四季度充分体现业绩

投资要点

事项:

公司公布三季报,前三季度实现收入11.11亿元,同比增长14.76%,归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,同比增长8.71%,扣非后净利润3.97亿元,同比增长12.54%,EPS为0.79元。 第三季度单季实现收入4.54亿元,同比增长3.35%,归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长9.13%,扣非后净利润1.42亿元,同比增长12.59%。业绩基本符合预期。

平安观点:

采浆量继续快速增长,考虑生产周期,2015Q4业绩有望崛起。前三季度增速较慢,除了疫苗业务有所下滑之外,血制品较长的生产周期也使得采浆量的快速增长并未充分体现到前三季度的业绩。根据投浆的节奏和公司库存变化分析,我们判断2015Q4业绩崛起的可能性较大。结合公司在河南的地位以及区域格局,我们预计近期河南地区新批浆站的可能性较大,再加上公司今年已经在重庆新批多个分站(开县、忠县、巫溪、彭水、云阳、石柱,其中开县、巫溪已经开采),全年有望实现700吨采浆量(30%增速),锁定未来2年业绩高增长。

疫苗海外市场有望成为新增长点。今年6月,公司的流感裂解疫苗通过WHO预认证,标志着正式进入其采购目录,同时ACYW135流脑多糖疫苗的国际化认证也在推进中。我们判断若出现全球性疫情,出口业务有望给公司带来巨大的超额收益。

内生结合外延,完善大生物产业布局。公司制定了“血液制品+疫苗+单抗”的大生物产业规划,在单抗领域,目前已经有4个品种(分别是阿达木、曲妥珠、贝伐和利妥昔单抗)申报临床且获得受理,同时正在紧锣密鼓进行帕尼单抗、德尼单抗和伊匹单抗的临床前研究。我们预计公司将加快外延并购步伐,实现大生物领域的加速发展。

维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为1.17、1.47、1.84元,考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,以及领先的产业布局和外延并购预期,维持“强烈推荐”评级,目标价65元。

风险提示:药品安全、研发失败、政策风险。