类固定收益周报:国债收益率短端下行,中高等级信用债配置需求依然旺盛

摘要

本周公开市场利率下行了10BP,资金利率的小幅下行也给债券市场提供了较好的做多氛围。虽然债券市场的配置需求依然较为旺盛,但我们依然维持之前的观点,趋势下行的动力在减小,但基本面下行,通胀低位的环境下不会酝酿出反转,人口和房地产大周期拐点下债市长期看好,但牛市行情已经临近尾声。

首先如果资金利率无法进一步的大幅下行并维稳,收益率的下行会过度依赖于对于期限利差和信用利差的压缩,对于这一点我们在上期的周报中做过粗略的测算;其次,中国同欧美日等发达经济体不同,经济结构的转型需要适度低的融资利率而非零利率来半引导半倒逼中完成,货币政策调节的最密集区域可能已经度过;最后,人民币国际化的阶段,适度维持跨境套息的空间能够提供政策空间。

本周分级A连续上涨,这也部分超出我们的预期,我们也在最近推导出了新的逻辑。本轮分级A的续涨主要来自其债性价值的提升,与之相对的,最近的两周高等级长久期的信用债收益率大幅下行,为分级A的上涨创造了环境(虽然其间经历了一次降息)。从总的供需而言,分级A近期的规模变化没有形成趋势,因此配对价值的变化与本轮上涨并无太大关系;就下折价值而言,上一轮分级A的集中下折发生在3000点以下,因此中短期内“没有上折就没有下折”。概而言之,在下折价值和配对价值没有发生太大变化的情况下,分级A价格的走势和中高等级长久期信用债加杠杆后的综合收益相关度较高。

详细请见报告正文。