东方雨虹:业绩低于预期,但成长性仍具备

报告期内业绩同比上升8.6%,EPS0.56元。

2015年1-9月公司实现营业收入36.3亿元,同比微增0.2%,归属上市公司股东净利润4.6亿元,同比上升8.6%,稀释每股收益0.56元;单3季度公司实现营业收入14.4亿元,同增13.5%,环增4.1%,归属上市公司股东净利润1.8亿元,同比下降12%,单3季度贡献EPS0.22元;报告期内我国宏观经济面临下行压力,房地产投资增速大幅下滑,导致防水行业下游需求疲弱,公司营收增长面临一定压力,虽成本端原材料价格下跌促进毛利率上升,但期间费率上升,使得业绩增速8.6%。

成本下降促进毛利率提升,销售与管理费率上升。

报告期内,公司营收微升0.2%,综合毛利率41.3%,同比上升4.7个百分点;销售费率、管理费率分别为13.6%和11.2%,分别同比上升3.2和1.8个百分点,财务费率0.6%,同比下降0.7个百分点;期间费率25.4%,同比上升4.3个百分点;原材料价格下跌引致毛利率上升,但需求下滑导致销售与管理费率同比上升。单3季度,公司营收同增13.5%;综合毛利率42.2%,同比上升5.7个百分点,环降1.1个百分点;销售费率、管理费率分别为13.6%、10.1%,分别同升3、2.7个百分点,财务费率0.6%,同比下降0.6个百分点,期间费率24.4%,同比上升5.1个百分点;需求放缓背景下,3季度以销售和管理费率为主的期间费率提高,引致单3季度业绩同比下降。

业绩低于预期,但公司中长期成长性仍具备。

公司利润对于成本变化的敏感性高:2015年原油价格下跌并维持低位,毛利率提高近5个百分点;但苦于国内经济下行压力,产品需求疲弱,销售费率和管理费率显著上升,全年业绩将低于预期。但防水行业“大行业、小企业”,将迎来行业集中度提升,公司作为龙头强者恒强;公司加强产能布局,并新设民用建材子公司,中长期可放量,成长性具备。报告期末,中央汇金持有公司1.53%股票,为第三大流通股股东。下调盈利预测,预计公司2015-2017年EPS分别为0.76、1.02、1.22元,目标价25元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、需求不及预期,原材料价格上涨。