张裕A:毛利率、三项费用率同比提升较为明显

报告摘要:

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入36.86亿元,同比增长15.46%, 实现净利润8.83亿元,同比增长10.49%,EPS 为1.29元,加权平均净资产收益率12.49%。

三季度业绩增长略低于市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入18.25亿元、10亿元、8.60亿元,同比增长20.99%、26.10%、-3.38%;Q1、Q2、Q3分别实现净利润5.30亿元、2.16亿元、1.37亿元,同比增长15.90%、19.55%、-15.02%,公司三季度净利润增速远低于收入增速,主要原因系三季度三项费用率增长较多。

毛利率、三项费用率同比提升较为明显:三季度单季度公司销售费用率34.63%,同比上升4.49%;管理费用率6.75%,同比增长1.69%,主要是折旧费和绿化费增加所致,财务费用率1.55%,同比增长1.60%, 主要是外币借款利率变动预计损失和银行借款利息支出增加,银行存款利息收入减少;毛利率71%,同比上升4.24%;净利率15.90%,同比增长-2.18%。

海外并购有望持续落地与国内市场形成互补:公司主要看点:(1)葡萄酒行业依然有将近3倍空间,市场集中度低,公司作为龙头企业有望受益行业增长及市场占有率提升;(2)公司渠道下沉较深,县级经销商为一级经销商,有望充分受益三四线城市葡萄酒消费崛起,另外通过先锋专卖店抢占中高端葡萄酒消费入口,先锋专卖店中期销售结构有望形成:进口葡萄酒45%,国产葡萄酒45%,其他酒10%(3)公司海外收购有望持续,海外市场与国内市场形成互补,进口酒与国产酒形成互补,有望分享进口酒行业高景气度,中期看,进口酒占公司销售收入比重有望从目前的1%提升到30%。

盈利预测与投资评级:我们下调公司盈利预测,预计公司2015-2017年EPS 分别为1.60元、1.83元、2.10元,对应PE 分别为23倍、20倍、18倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:市场竞争激烈风险。