大东方:业绩低于预期,关注汽车后市场及三凤桥O2O平台的搭建进展

2015年前三季度公司实现营收入61.54亿元,同比下降3.95%,归属上市公司股东净利润1.30亿元,同比下降6.98%,全面摊薄每股收益为0.25元,业绩低于预期,扣非后归母净利润为1.12亿元,同比下降16.16%。报告期内公司募集资金用于互联网平台的搭建实现汽车销售及服务、餐饮与食品等业务线上线下的融合,满足公司业务发展的资金需求,优化公司资本结构,增强公司抗风险能力实现整体业务的快速增长,我们下调公司2015-17年每股收益至预测0.27、0.28和0.30元(按照募集资金新增81,620,905股计算,2015-17年每股收益为0.23、0.24和0.27元),下调目标价至10.20元,对应38倍15年市盈率(按增发新股计算为44倍15年市盈率),维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点。

汽车业务收入下滑,导致报告期内总营收下滑:2015年前三季度公司实现营收入61.54亿元,同比下降3.95%,归属上市公司股东净利润1.30亿元,同比下降6.98%,我们预计主要由于汽车业务收入下滑导致总营收下滑。分季度分析,3季度单季度实现营收19.27亿元,同比下降3.84%,实现净利润1,417万元,同比下降53.13%,净利润大幅下降主要原因是投资收益同比下降69.58%(同比减少1,140万元),主要是参股公司分红同比减少。

综合毛利率同比减少0.13个百分点,期间费用率同比增加0.24个百分点:毛利率方面,综合毛利率同比减少0.13个百分点至12.63%,期间费用率方面,期间费用率同比增加0.24个百分点至9.5%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.01、0.31和-0.06个百分点至3.51%、5.35%和0.64%。

评级面临的主要风险。

互联网平台搭建侵蚀主营利润。

估值。

报告期内公司募集资金用于互联网平台的搭建实现汽车销售及服务、餐饮与食品等业务线上线下的融合,满足公司业务发展的资金需求,优化公司资本结构,增强公司抗风险能力实现整体业务的快速增长,我们下调公司2015-17年每股收益预测至0.27、0.28和0.30元(按照募集资金新增81,620,905股计算,2015-17年每股收益为0.23、0.24和0.27元),原为0.29、0.31和0.32元(按照募集资金新增81,620,905股计算,2015-17年每股收益为0.25、0.27和0.28元),目标价由13.50元下调至10.20元,对应38倍15年市盈率(按增发新股计算为44倍15年市盈率),维持谨慎买入评级。