万华化学三季报点评:三季度MDI盈利下滑,四季度有望改善

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2015年10月26日公司发布2015年三季报,2015年前三季度公司实现营业收入147.88亿元,同比下滑16.73%,实现归属于上市公司的净利润14.36亿元,同比下降31.56%,实现EPS0.66元;其中三季度实现营业收入47.46亿元,同比下降22.14%,环比下降13.81%,实现归属于上市公司的净利润4.17亿元,同比下降39.84%,环比下降23.87%;实现EPS0.19元。

点评:

MDI需求疲软,价格下降,公司毛利率下降影响了盈利能力。我国经济增速放缓,聚氨酯主要下游冰箱、氨纶、合成革等下游需求下滑,导致MDI供应过剩,2015Q3聚合MDI的价格环比下降17%,纯MDI环比下降10%,毛利率下降至28.86%,环比下滑6.43%,同比下滑0.88%,价格和毛利率同时下降导致公司三季度营业利润环比下滑55.32%,同比下降58.46%。四季度随着检修增多,同行亏损,房地产回暖,MDI的价格有望上升,公司盈利有望改善。

政府补贴和投资收益增加缓解公司净利润下滑。2015Q3公司营业务收入达到2.40亿元,同比和环比均大幅增长,主要来自政府补贴;同时投资收益6194万,同比增加6358万元。受烟台MDI在建工程转固影响,利息费用增加,及人民币贬值,公司汇兑损失增加,导致公司1-9月财务费用达到7.06亿元,同比增加112.35%,其中三季度更是达到3.70亿元,同比增加255.11%。

八角项目投产在即,盈利有待观察。8月底环氧丙烷及丙烯酸一体化项目试车成功,目前公司八角项目处于联动试车阶段,预计不久将投产,但由于丙烯价格跌幅较大,PDH盈利能力下滑严重,公司八角项目的盈利能力有待观察,但作为规模最大且拥有天然洞穴和一体化优势的PDH装置,公司成本优势比较明显,无需过分悲观。

维持“推荐”评级。预计公司2015~2017年公司EPS分别为0.89、1.11和1.41元,对应当前的股价18.53元,PE分别为20.9X、16.7X、13.1X。考虑到目前MDI处于景气低点,未来向上概率大,再加上八角项目即将投产,公司将翻开新的篇章,维持“推荐”评级。

风险提示:1)全球MDI需求增速下降,供过于求;2)八角工业园PO/AE项目投产推迟。