华峰超纤三季报点评:增速下降不改趋势,超纤龙头空间广阔

事件:2015年10月25日公司发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入8.54亿元,同比增长23.09%;实现归属于上市公司的净利润1.17亿元,同比增长43.43%;实现每股EPS 0.30元。其中2015Q3实现营业收入2.75亿,同比增长20.29%,环比下降13.33%;实现归属于上市公司的净利润3218万元,同比增长30.06%,环比下降37.07%。

点评:

下游需求下降,渠道去库存,公司营收和盈利环比下降。三季度我国GDP增速下降至6.9%,社会消费需求下降,公司经销商迫于资金压力主动去库存,公司订单减少,增速相对上半年有所下降,导致公司三季度营收和净利润环比下降13.33%和37.07%。三季度随着公司江苏子公司项目建设的推进,费用上升,亏损450万元,也影响了公司三季度的净利润。

超纤替代真皮和普通皮革的趋势确定,公司扩产巩固龙头地位。超纤作为第三代合成革产品,相比第一、第二代PVC革和普通PU革,超纤更加柔软、吸湿性、透气性更好,同时耐用性更好,超纤在综合性能上最接近真皮,穿着更为舒适。超纤取代普通皮革和真皮成为行业发展趋势,随着超纤价格下降,下游的接受程度越来越高,取代将加速进行,目前超纤的市场规模只有50亿左右,相比普通PU个和真皮千亿市场,还非常小,未来的发展空间非常大,公司目前凭借技术、市场的优势已经牢牢占据行业龙头地位,明年公司1800万平米新增超纤基布产能投产,龙头地位更加巩固,同时为明年业绩增长提供坚实的基础。

首次覆盖给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.40、0.57和0.75元,对应当前的股价13.81元,PE分别为34.1X、24.3X、18.5X,考虑到公司未来三年业绩复合增速超过30%,超纤的发展空间广阔,给予公司30估值,目标价17.1元,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1)经济疲软,超纤需求下降;2)公司启动新项目建设进度不达预期。